事件
        4  月24  日上午9  点，央行宣布开展2674  亿元的定向中期借贷便利（TMLF），利率与前期持平为3.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当日有1600  亿元逆回购到期，没有开展新的逆回购。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当日净投放为1074  亿元。自2018年12  月19  日创设TMLF  以来，这是央行第二次开展TMLF  操作，上一次是2019  年1  月23  日，金额为2575  亿元。
        点评
        1、缓解商业银行的成本压力。
        相比  “逆回购+MLF”的操作组合，TMLF  在资金成本、期限两方面具备一定优势。成本方面，TMLF  当前利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）的3.3%  低15bp，更比当下1  年期AAA级CD  的  3.5%低35bp。TMLF  的开展直接降低了商业银行的负债端资金成本，给资产端实体经济的融资成本下降留出了更多空间。
        从期限上看，央行近期投放的逆回购大多是7  天逆回购，MLF大多为1  年期，而TMLF  的期限虽然为  1  年，但到期以后可以根据金融机构需求续做两次，实际可以达到1+1+1=  3  年的长度。因此，TMLF  的投放可以更好的改善金融机构的中长期流动性，在保持流动性合理充裕的同时减少短期市波动。
        2、短期缓解金融市场的流动性压力。
        央行此时开展TMLF，对金融市场短期和长期两方面均有显著影响。短期来看，本周流动性压力开始再次升高。4  月23  日DR001加权平均2.8335%，较前一日大幅上涨27bp；DR007  加权平均利率为2.7510%，较前一日上涨10bp。Shibor  全线走高，隔夜报2.828%，上涨27.1bpp；7  天报2.7%，上涨4.6bp。虽然4  月税期扰动已过，但历史走势表明4  月末资金面普遍偏紧，加上本周共有约2600  亿元的逆回购到期，资金短期压力较大。此时开展2674  亿元的TMLF，数量上基本对冲本周到期的逆回购，从政策意义上来讲延续了“适度宽松”的操作风格。
        3、中长期有助定向降低融资成本。
        中长期来看，央行正在逐步加强货币政策对实体经济的结构性影响，逐步实现4  月12  日第一季度例会和国务院常务会议中提到的  “进一步疏通货币政策传导渠道”、“进一步降低小微企业融资成本的措施”。降准等全局性政策虽然很好的保障了金融市场的整体流动性适度宽松，但由于微观金融机构出于经营考虑，难以有效实现对小微企业的针对性投放，因此必然需要结构性政策。
        TMLF  在创设时提到，“考核依据是根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况”，“大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行……获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请”。虽然没有明确规定融入的资金必须直接贷给小微和民营，但考核标准已设，拿到TMLF  的机构必然会增加对中小民营企业的资金支持。同时由于TMLF  成本相对较低、期限相对较长，也可以缓解大型存款机构在实施针对中小微和民营企业特定宽松政策时的经营成本压力，有助于政策通过市场手段实现对资金期限结构和资金使用方向的调整。这样既能实现市场上资金数量的充裕，也能实现资金价格的降低。
        4、货币政策重心偏移但不转移，数量和价格齐调整。
        TMLF  虽然属于定向价格调整工具，但并不意味着货币政策自此不再考虑货币数量手段而仅仅使用价格手段去调节市场。历史经验来看，每轮中小及民营企业融资成本的上升都是自发和整体市场流动性的紧张紧密相连的。因此要实现持续降低实体经济特别是中小民营企业的融资成本，货币数量的“合理宽松”是必然要首先保证的。
        两次TMLF  操作可以看出，TMLF  的规模均较为有限，对抵押品也存在一定要求。因此，其他货币数量工具应当还会继续使用保证流动性的松紧适度。5  月和6  月还有8190  亿元MLF  到期，资金缺口依然不可小觑。因此我们预计，定向降准、MLF  续作和逆回购投放等多种货币政策工具或将会以其中一到两种组合的形式搭配出现保证资金面的平稳。未来货币政策的重心向着资金价格调整偏移，但绝对不是货币政策松紧方向的转移。
        结论
        1、TMLF  成本相对较低，期限相对较长，有利于降低银行负债端成本压力。
        2、等量对冲到期的逆回购，缓解短期流动性压力。
        3、中长期有助于定向降低实体融资成本。
        4、未来货币政策数量和价格调整并重。