一、事件概述
　　4月21日，安井食品发布2018年年报，2018年公司实现营业收入为42.6亿元，同比+22%；实现归母净利润2.7亿元，同比+34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年基本EPS为1.25元，拟每10股派发现金股利3.76元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　全年业绩增速亮眼，销售与管理费用率控制较好，财务费用率略有上升
　　2018年公司实现营收43亿元，同比+22%，Q4单季度营收13亿元，同比+26%，环比+33%；全年归母净利润2.7亿元，同比+34%，Q4单季度净利润0.7亿元，同比+17%，环比+36%。总体看，18年公司市场开拓顺利，高质中高价产品定价模式接受度高，规模优势逐步显现，因此全年营收增速为近3年来最高，利润增速大幅高于去年同期，业绩表现亮眼。费用方面，公司销售、管理费用率控制较好，全年分别下降0.6/0.04个百分点；受可转债发行和原材料备货上升导致贷款上升等因素影响，利息支出有所上升，财务费用率同比小幅上升0.3个百分点。预计19年公司营收增速仍将稳健；受猪肉采购价格上升影响，利润增速承压；财务费用支出仍将保持高位。
　　18年销量增长平稳，19年猪肉价格对整体成本仍有压力
　　18年公司销售各类产品41.3万吨，均价约1.03万元/吨，同比+1.3%。分产品看，面米产品、肉制品、鱼糜制品仍然是主要收入来源，收入合计占比达91%，菜肴制品增速48%，同比实现较快增长，但收入占比仅9.2%。18Q4受非洲猪瘟事件影响，公司猪肉转用进口产品，成本提高约2000元/吨，预计19年国内猪价将有所上升，若公司仍大范围采用进口猪肉，则吨均成本将在国内肉价基础上将再增加10%左右。我们预计公司将在19年以降低猪肉使用量的方式缓解成本上行压力，因此上升幅度总体仍然可控。
　　产能仍有提高潜力，电商渠道拓展值得期待
　　18年公司整体产能利用率达到116%，19年预计技改能够挖潜2%左右产能。此外，随着泰州和四川工厂新增产能释放，预计将新增产能5万吨左右，产能瓶颈问题将得到一定程度缓解。18年公司电商渠道实现营收728万元，随着电商渠道拓展力度的加大，未来有望成为餐饮流通渠道的重要补充。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计19-21年公司实现营业收入52/61/75亿元，同比+21%/+19%/+22%；实现归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，同比+24%/+24%/+22%，对应EPS为1.55/1.92/2.34元，目前股价对应PE为26/21/17倍。目前食品综合行业整体估值为32倍，公司估值低于行业估值，未来成长确定性较高。综上，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。