核心观点
        摘要：4  月  12  日下午，央行发布了一季度金融及社融数据，且于当日货币政策委员会召开了一季度的例会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  年一季度，总计新增人民币贷款  5.81  万亿元，同比增长  19.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）社融规模增加约  8.2  万亿元，同比增长40%。会议指出，我国经济呈现健康发展，并再此重申稳健的货币政策要松紧适度，不搞“大水漫灌”。
        一季度新增贷款数据及新增社融均超出市场预期，金融服务实体经济效率提高。央行例会上指出，稳健的货币政策实现了逆周期调节，宏观杠杆率也趋于稳定，且明确提出广义货币  M2  和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。3  月  M2  增速  8.6%，GDP  增速  6.4%，CPI  上涨2.3%，两者大致匹配，货币政策只会进行微调。因此，短期降准的预期较弱。金融机构对实体经济的支持还将持续，但信贷投放量可能收缩。考虑到二季度有大量  MLF  到期及税期影响，为维持市场流动性合理充裕，央行或采取创新型货币工具以对冲。
        新增人民币贷款占新增社融占比不断提升，社融结构进一步优化。一季度人民币贷款超预期增长，新增  6.29  万亿元，同比增长  29.7%，占新增社融的  76.7%。债券融资亦维持增长态势，一季度新增  9250  亿元，同比增长  71.2%，占新增社融  11.28%。此外，信托贷款结束连续三个季度的收缩趋势，由负转正，新增  836  亿元，同比增长  10.3%。承兑汇票增量显著，新增  2048  亿元。市场对此产生了一定的担忧，有可能发生套利现象，并没有反应企业的实际需求。监管部门也对此加强了防范。但是，一季度，市场利率仍维持在历史较低水平，票据融资受利率影响较直接，对企业来说融资成本也相对较低，所以，增量虽大，也处于合理水平，在一定程度上还是代表了企业实际的融资需求。此前，社融增速曾创历史新低，市场普遍对经济改善呈十分悲观的预期，但实际上  2018  年社融增速下降主要是受表外融资强监管的影响，目前信托贷款已有回暖趋势。在有效防范风险的情况下，表外融资下行边际不断缩窄，对社融的影响也会减小。二季度，市场对经济环境的预期将有所改善，但仍应有忧患意识，进一步优化社融结构。
        企业贷款增长显著，其中短期贷款增长速度过快，但三月数据表明中长期贷款已有所提升,结构在逐渐优化中。一季度企业贷款增长显著，共新增  4.48  万亿元，同比增长  45%。住户贷款新增  1.81  万亿元，同比增长3.43%，非银金融机构贷款减少  4879  亿元，较上季度减少  6400  亿元。短期企业贷款增速最快。新增短期企业贷款  1.05  万亿元，占总新增企业贷款  23.43%，同比增长  75.4%。企业中长期贷款新增  2.57  万亿元，同比增长4.9%。企业短期贷款的快速增长并无法从根本改善企业的经营状况，通常只是为了支付员工薪资，补充存货等短期融资需求。而企业中长期贷款则主要用于固定资产投资，对企业的生产效率提高会产生较大的影响，但是还未见有较大幅度的增长。3  月，企业中长期贷款出现了较明显的增幅，新增  6573  亿元，同比增长  42.4%，企业贷款结构也在不断优化。
        风险提示：经济环境下行速度超预期；物价上涨风险；银行资产质量大幅恶化；国际金融环境超预期下行；金融监管力度超预期；货币政策转向。