投资要点
美国医药流通企业给国内启示:高值服务、产业链扩展是出路
配送企业除了要加强网络搭建、成本控制外,还应加强上下游布局,提供更多的高毛利增值服务,提升客户粘性和议价能力,构建新的核心竞争力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从美国前三龙头的延伸布局方向看,多为精细化供应链系统、医疗信息化、药械生产、配套服务等领域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)集中度提升不一定带来高收益,精细化管理能力和充足资金是增强规模化效应的保证,而对现阶段的国内企业来说能否融到足够资金更加关键,资金是流通企业的命脉。判断好转的指标在于扣非净利润增速大于营收增速,或者ROIC-WACC差值扩大。
国内药品流通行业中长期逻辑存在,短期有拐点
短期看现金流有望改善:2018年以来,我国利率水平总体呈下行走势,加上“两票制”已在全国31个省份全面执行,其对纯销的正面影响更加显现,现金流压力未来有望逐步改善。从流通企业各季度现金流来看,医药商业2018年2季度开始业绩增速有所回暖&现金流大幅改善,2018年3季度趋势延续,现金流环比&同比均改善明显。
中长期看集中度提升,业务结构调整打开空间:行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出,龙头公司份额长期提升;2018年政府及金融机构相继出台实质性政策降低民企融资成本,公立医院账期过长的问题得到缓解,企业将更多精力放在业务创新、上下游延伸上,长期看将带来毛利率、净利率的提升,也带来业绩超预期的可能。
带量采购对行业影响有限,更多将带来现金流改善
带量采购对行业影响有限,旧仿制药的低迷会被新的仿制药与创新药抵消,行业整体仍保持稳定增长。对行业来说,核心是净利率不是毛利率,带采后流通企业毛利率下降,但净利率会稳定在1.6%左右,跟带采前净利率变化不大,因为回款变好,资金成本降了,如果严格执行带采,医保局直接约束医疗机构回款,带来现金流好转。
投资建议:从规模效应、产业链延伸布局角度选股,筛选出——国药股份、上海医药、国药一致、九州通、柳药股份、瑞康医药。
风险提示:政策推进进度不及预期,药品、器械降价超预期。