核心观点
　　事件
　　公司公告2018年年报，2018年归属于母公司股东的净利润79.22亿元，同比增长47.2%，扣非归母净利润79.69亿元，同比增长45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告2018年年度业绩变动的部分原因是：传统险准备金折现率假设导致2018年保险合同准备金提取减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司重新确定了包括折现率、死亡率和发病率、费用、退保率、保单红利等精算假设，此项会计估计变更增加2018年12月31日寿险责任准备金人民币18.95亿元，增加长期健康险责任准备金人民币31.43亿元，减少2018年度税前利润合计人民币50.38亿元。
　　投资要点
　　1.权益市场波动影响归母净利润同比增速，基本符合预期
　　公司2018年归属于母公司股东的净利润79.22亿元，同比增长47.2%。我们认为2018年三季度直至四季度，受国内外各因素影响，资本市场的波动加大。2018年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产99.40亿元，同比增速为57.20%，2017年增速为-45.9%，主要系交易性企业债和基金配置增加。体现资产负债表在其他综合收益方面，2018年为-27.91亿元（2017年为15.97亿元），前三季度数据为-15.77亿元。而在体现利润表在公允价值变动损益方面，2018年为-3.79亿元，2017年为1.24亿元，三季报数据为-0.55亿元；2018年投资净收益为338.03亿元，同比增速为-5.18%（前三季度为-5.44%）。但在其他综合收益的税后净额为-43.88亿元（2017年为6.76亿元），前三季度为-31.74亿元，主要系资本市场波动，权益类可供出售金融资产公允价值下降，基本符合预期。
　　2.需要密切关注新一届管理层换届选举及公司战略情况
　　1月25日，新华保险2019年度工作会议在京召开。会议的主要任务是：总结2018年工作，部署2019年工作，平稳有序推进公司高质量发展。公司执行董事、副总裁黎宗剑（代行董事长职务）、副总裁、首席财务官杨征（代行首席执行官职务）分别做了重要讲话，明确“十三五”时期（2016-2020），初步建立续期拉动的保费增长模式，保障型业务取得快速发展，基础管理持续强化目标。目前新一届管理层选择备受市场关注，将成为短期影响股价的重要因素。
　　3.差异化代理人策略逐渐发力，继续深化个险渠道、续期保费战略
　　公司自2016年初推行深化转型策略，继续坚持稳中求进，根据“两步走”的发展规划，在夯实业务结构调整的基础下，2018年进入发展期，第一季度业绩看此战略已经取得一定成果，三季度继续优化，业务结构和业务质量得到明显的优化。
　　差异化的代理人发展趋势形成，效果有所显现。公司从2018年第三季度开始，明确提出要将个险营销队伍打造成一支合格的风险管理师队伍。在2018年开放日中，新华保险预计将来核保师、理赔师比精算师更重要。2018年已出版初级风险管理师培训教材，授予7158名营销员初级风险管理师资格。同时，公司提出以建设稳定的队伍为主，新人成本下降，一年以上的人力占比从2015年的18%提高至2018年6月的52%。队伍开始成熟，老人开始居多，新人成本开始下降，倡导举绩率、人均件数和件均保费高。这几个指标在行业中处于领先，2018年举绩率52.8%，同比提升6.0个百分点。2018年，公司代理人达到37万人，代理人增速6.3%，较中报增速0.3%提高6pct；月均举绩人力17.5万人，同比增长15.9%；受年金险新单保费下降的影响，月均人均综合产能4372元，同比下降24.6%。
　　数据显示，2018年全年保费收入为1222.86亿元，同比增速为11.89%，市占率为4.7%，居行业第6位。前三季度公司保费首次突破千亿元为1000.08亿元，同比增速11.32%（中报为10.83%），其中Q3同比增速为12.37%（Q2为18.54%），环比增速为13.02%。
　　4.当前转型富有成效，专注健康险
　　健康险采取“以附促主”的销售策略，二季度以来持续向好，2018年，健康险长期险首年保费占长期险首年保费的比例达58.7%，同比提升26.0PCT，处于行业领先水平。个险渠道，健康险实现收入425.71亿元，同比增长36.2%，其中，长期险首年期交保费+短期险保费共计157.67亿元，同比增长33.79%，基本达到年初制定的目标；续期保费268.04亿元，同比增长37.6%。开放日上，新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略，个人客户中，重疾和医疗类理赔金额增幅最高，分别达39%和44%，保险姓保和保障功能进一步显现。
　　5.NBV增速转正，EV增速受经济假设偏差等因素下滑
　　2018年NBV为122.10亿元，同比增速为1.2%，较上半年的-8.9%大幅改善，2018年下半年同比增长15.57%，基本符合预期；经初步测算，Q4NBV同比增速约为60.24%。在首年保费规模下滑幅度大于NBV价值下，主因NBVMargin提升，首年保费口径下，NBVMargin为47.9%，同比提升8.2pct，领先上市险企。
　　2018年EV为1731.51亿元，同比增速为12.8%，略低于预期，经济假设偏差是影响增速的重要因素，主要系全口径下AFS浮亏拖累。中报较年初增速为7.90%，同比增速为16.55%。其中VIF价值为742.59亿元，同比为23.22%；调整净资产为988.92亿元，同比增速为6.10%。从内部驱动因素看，主因良好的经营及新业务价值增长。公司2010-2018年ROEV年均复合增速为18.39%（2010-2017平安寿险、人寿、太保寿分别为25.2%、14.5%、22.4%），2018年为18.28%。
　　6.总投资收益率有所下滑，但领先行业
　　2018年末投资资产规模为6998.26亿元，同比增长1.7%，实现总投资年化收益率为4.6%，较2017年下滑0.6pct，较2018中报4.9%下滑0.3PCT，优于同业。据证券时报报道，险资2018年的投资收益率约为4.3%。整体资金运用收益在6800多亿元，较2017年约减少1500亿元。其中，固定收益领域中的债券和银行存款，收益水平较高。公司在2018年适当减少股权投资比重，降低投资股权型金融资产投资比重2.5pct，提高债券及债券投资比重1pct，增加定期存款投资比重3.1pct。
　　7.估值与投资建议
　　近期公司因管理层调整而备受市场关注，前期股价有所承压核心因素。考虑到三季度的高基数及四季度基数较低的因素，我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善，继续朝着既定目标努力。在权益市场大幅波动背景下，公司业绩实现了较好增长。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位，市值已大幅处于剩余边际以下，公司继续践行高价值率的健康险“进万家”发展战略与差异化的代理人竞争策略，目前正是保险公司差异化竞争的起点，期待在公司新一届管理层的带领下，继续深耕发展，我们预计2019-2021年的摊薄EPS分别为3.19/3.77/4.39元，对应的P/EV分别为0.85/0.72/0.62倍，维持对于公司的“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；市场大幅下跌；业绩不及预期风险；利率波动风险；宏观经济下行风险；管理层换届及进展的不确定性风险。