◆事件:2018年公司实现营业收入227亿,同比下降4.56%;归属于上市公司股东扣非净利润58亿,同比下降36.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加权平均净资产收益率5.42%,同比下降3.63ppts,但好于行业平均(3.56%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆经纪领先两融下滑,资管聚焦主动管理:(1)公司经纪业务继续领跑,2018年代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额6.14%,同比提升0.57ppts,维持行业第一。公司个人金融客户基础稳固,有望受益于市场成交量提升。(2)公司两融余额同比减少29%至455亿,市场份额6.02%,市占率保持与经纪业务基本持平。2019年随着市场转好,预计公司两融规模有望和经纪业务同比例上升。(3)截至2018年末,公司资产管理业务规模同比下降15%至7,507亿,好于行业平均(下降22%)。2018年公司主动管理规模占比由39%提升至41%,为2019年打下较好基础。
◆PB业务逆市提升,投行排名略有下滑:(1)2018年公司主经纪商业务快速发展,期末客户数超过800家;资产托管及外包业务规模同比增长24%至9,341亿,排名行业第二。公司主经纪商业务逆市提升,体现强劲竞争实力,为经纪及两融业务打造潜在增长点。(2)截至2018年末公司股票质押待回购余额同比下降46%至492亿,体现较强的调控及风险防范能力。随着市场好转,2019年股票质押业务规模有望回升。(3)2018年公司投行业务收入同比下降26%至20亿,与行业平均降幅基本持平(同比下降27%),股权融资、公司债主承销金额排名均降至行业第三。但公司作为上海国企,且投行业务持续排名前列,有望抢占科创板增量市场。
◆固收收益率超越市场,场内期权做市保持领先:2018年公司把握债券市场上涨机遇,实现固定收益投资收益率大幅超过市场平均。但2018年A股市场整体走势偏弱,公司自营收入同比下滑。公司场内期权做市业务继续保持行业领先地位,日均成交比增长70%至11.6万张,市场份额8.9%。
◆首次覆盖给予“增持”评级,目标价22.52元:预计2019-2021年公司收入分别为284、317、348亿,净利润分别为95、109、120亿。公司当前估值1.2x2019年PB,低于行业平均。结合公司历史估值中枢,给予公司1.35x2019年PB,对应目标价22.52元,首次覆盖给予“增持”评级。
◆风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险