本周核心组合:美邦服饰(建议关注)/开润股份/南极电商/李宁/森马服饰/海澜之家/九牧王。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
低估值龙头组合:美邦服饰(建议关注),森马服饰,海澜之家,歌力思;
成长风格组合:开润股份,南极电商;
高景气体育服饰组合:李宁,安踏体育;
高股息率组合:九牧王。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1、 板块数据:本周上证指数收于 2994.01 点,较上周收盘上涨+6.77%;深证成指收于 9167.65 点,较上周收盘上涨+5.97%;沪深 300 收于 3749.71 点,较上周收盘上涨+6.52%;申万纺织服装板块收于 2043.90 点,较上周收盘上涨+5.78%。
2、 行业数据及观点:我们认为美邦服饰 2018 年营收迎来拐点(收入自 2012 年以来首次实现两位数增长,增长 18.4%);预计 2019 年迎净利率拐点,建议关注。
行业来看,12 月及 2019 年春节假期零售数据边际向好,服装针织鞋帽行业增速环比改善。我们根据目前 A 股纺织服装板块(包含南极电商)披露的 42 份业绩快报情况来看,归母净利润增速预增为 28 家,占比 67%,预减为 14 家,占比 33%。
我们认为目前市场风险偏好提高、赚钱效应显现,建议关注成长风格个股以及具有成长性的细分行业(如体育服饰),以及预期业绩见底的有望受益估值修复的行业龙头。
1)行业低估值龙头:市场对消费行业 2019 年业绩见底已有预期,股价调整到位,近期市场风险偏好提升,有望迎来估值修复。我们认为板块内低估值龙头将受益,股价有望先于业绩反映,向上弹性较大。建议关注:2018 年营收迎来拐点,预计 19 年净利率有望迎来拐点的美邦服饰;以及 2018 年年报超预期的森马服饰、2019 年预计业绩见底复苏的海澜之家、2019 年主品牌边际改善及并购品牌运营有望超预期的中高端女装龙头歌力思。
2)成长风格:以开润股份、南极电商为代表的高弹性的成长属性公司,预计2019 年业绩继续高增长。
3)高景气体育运动服饰:盈利能力逐步提升、产品力明显提升的李宁;2018年业绩超预期的运动服饰龙头安踏体育。
4)高股息率防御:此外,由于行业尚在寻底过程中,我们继续推荐高股息率的九牧王等标的,做为防守品种。
重点公司推荐逻辑:
美邦服饰:我们认为公司 18 年营收已经迎来收入拐点,预计 19 年迎来净利率拐点。1)品牌&产品升级:从 2016 年开始,美邦、ME&CITY 品牌,均采用“多元风格”策略,为消费者提供高性价比、多种风格服饰,至今表现效果较好。2)渠道升级:公司通过大量开直营门店重塑品牌形象店,以 1000 平以上的购物中心门店以及核心步行街店为主,销量情况良好,增强了加盟吸引力。预计 2019 年开始,加盟商开店更加积极。3)零售升级:① 1000 平以上加盟店,输出标准化零售管理模式,提高加盟商管理能力;② 迭代新的加盟政策,发展类似海澜之家男装的类直营模式,增强渠道控制力。③ 供应链端尝试零售合作分成制方式,将存货压力转嫁给上游供货商,轻资产扩张且有利于提高盈利能力。4)发布定增预案,计划定增 15 亿,推进品牌升级与产品供应链转型项目,为后续发展提供动力。5)预计 2019 年净利率迎来拐点,主要系:①17、18 年公司为梳理渠道形象,新开大量直营门店,使费用端提高,预计 2019年新开店将以加盟店为主,预计费用率大幅下降。② 预计 2019 年资产减值损失大幅下降(2017/2018 资产减值损失分别为 4.53 亿/3.1 亿)。③ 管理效率提升,预计管理费用率下降。
开润股份:1)2018 年业绩符合预期:预计总营收约为 20.53 亿元(+76.63%),接近预告上限,主营收入 19.08 亿元(+ 64.66%);归母净利润 1.73 亿元(+29.98%),接近预告中值;扣非归母净利润为 1.53 亿元(+38.52%),非经常损益约为 0.21亿,基本持平;Q4 实现总营收 6.11 亿元(+65.72%),主营收入 5.68 亿元(+55.6%),归母净利润 0.45 亿元(+12%),净利润增速低于收入增速原因我们认为主要系18Q4 自有电商渠道流量费用增长及管理团队扩张导致营销和管理费用上升所致。全年营收和业绩符合我们预期,我们预计 B2B 营收约 8.8 亿元(+34%),B2C超 10 亿元(+100%以上)。2)投资逻辑:B2C:新品类:19 年产品持续迭代及新品占比提升拉高价格带与毛利率。新渠道:2019 年在维持线上持续快速增长前提下,将重点发力线下及海外渠道,全渠道快速扩张有望成为业绩增长驱动力之一。预计 19 年 B2C 营收增长 50%以上,净利率提高至 7%左右。B2B:国际化布局收购印尼优质代工厂,进入 NIKE 核心供应商体系并开拓品类,持续提高产品竞争力和盈利空间,预计 2019 年新增约 2.4 亿元收入;原有客户订单结构有望进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,互联网新零售客户毛利率有望提升,预计未来三年 B2B 收入 CAGR 20%以上。3)盈利预测:预计 2018-2020年 EPS 为 0.79/1.05/1.46 元,2018-2020 年归母净利润为 1.73/2.29/3.17 亿元,增速为 29.5%/32.4%/38.6%。
南极电商:1)2018 年业绩超预期:收入 33.5 亿(+240%),归母净利 8.86 亿(+65.8%)。其中,公司本部收入 10.4 亿(+39%),时间互联收入 23.2 亿(+868%);公司本部归母净利 7.56 亿(+49%),时间互联归母净利 1.3 亿(+383%)。(时间互联由于并表因素放大增速,还原后时间互联归母净利增速 19%);其中时间互联收入及净利表现较预期好(原业绩承诺为 18 年度 1.17 亿净利润),带动营收盈利超市场预期。我们预计主业货币化率整体保持稳定(综合服务费/GMV 口径估算为 4.4%左右),在正常波动区间。2)保理及时间互联等项目应收账环比下降,动态看整体应收水平持续改善。应收账款总额为 7.3 亿,全年净增加 2.22亿(+43.7%)。分拆来看,公司本部应收 4.1 亿(+22.7%)占比 56%;小袋保理应收款 1.93 亿,占比 26%;时间互联应收 1.24 亿(+0.74%)占比 18%。3)公司商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模 GMV 高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,继续维持观点及推荐逻辑不变。4)盈利预测:预计 2018-2020 年 EPS 为 0.36/0.51/0.73 元,2018-2020 年归母净利润为 8.79/12.51/17.84 亿元,增速为 64.5%/42.3%/42.6%,目标价 12.4 元,对应 2019年 24.3XPE。
李宁:作为国内运动品牌龙头企业,李宁业绩自 15 年之后正在逐步复苏:1)Recovery Story:李宁自 15 年对产品、渠道、库存的持续改进,目前仍处于持续改善阶段,具备较大的业绩弹性,我们预计未来两年公司经营净利率每年提升 2pct 左右,仍具改善空间。2)其次,李宁的童装新业务李宁 Young,目前发展势头强劲,渠道拓展较快,预计 18 年底门店达到 750 家,未来将快速发展,并有望成为公司新的业绩增长驱动力;3)另外,中国李宁运动时尚系列产品市场反响热烈,未来有望形成中国李宁大品类,带动李宁业绩的进一步提升。4)我们在梳理了中国运动服饰发展史后认为,李宁品牌基因优秀,品牌。形象和品牌效应良好,研发能力较强,产品兼具功能性和时尚性;在 12-14 年低谷期后,公司迅速做出调整,在吸取以往失败经验后,业绩快速恢复,有望成为未来国内运动行业具备影响力的龙头企业,具备投资价值。5)盈利预测:预计2018-2020 年 EPS 为 0.31/0.42/0.53 元 , 2018-2020 年 归 母 净 利 润 为6.89/9.18/11.57 亿元,增速为 33.7%/33.2%/26.1%,目标价 10.5 元。
森马服饰:1)2018 年业绩超预期:收入 157.2 亿元(+30.7%),归母净利 16.9亿元(+48.7%)。剔除 Kidiliz 并表后,我们认为森马 2018 年收入预计为 20%+,略超市场预期,主业扣非利润(剔除并表及长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等一次性资产减值后)约 18 亿,较 17 年增长(50%-60%),大超市场预期。2)预计 2018 年报表质量较 2018 年三季报有较明显边际改善,尤其是在经营现金流科目有望出现较大改善。3)我们预计 2019 年总营收增长预计 15%-20%,其中童装保持 20-25%增长,休闲服产品品牌调整见效恢复 10%-15%营收增长,电商保持 30%增长。4)盈利预测:由于未公布年报,2018 年盈利预测未做调整,预计 2018-2020 年 EPS 为 0.59/0.71/0.86 元,2018-2020 年归母净利润为 15.74/19.04/22.99 亿元,增速为 38.3%/21%/20.7%,目标价 17.75 元。目前市值对应 2019 年 PE 仅 14.8X,具备配置价值。
风险提示:人民币升值风险,终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。