事件：统计局今日公布1  月通胀数据，1  月CPI  同比增1.7%，前值1.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  月PPI  同比增0.1%，前值0.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        非食品类价格整体保持平稳，食品类价格回落拖累CPI  明显。CPI  同比上涨1.7%，其中食品价格上涨1.9%，较上期下行明显，下行0.6  个百分点，是拖累CPI  同比增长的主要因素。非食品价格上涨1.7%，与上期持平。食品类中，猪肉价格同比增长从12  月的-1.5%降至-3.2%，跌幅扩大，影响CPI下降约0.03  个百分点。鸡蛋同比增长0.3%，较上个月下行0.4  个百分点，增速维持在历史较低的水平。鲜菜类1  月同比增长3.8%，较上个月下行0.4个百分点，与暖冬天气有关。非食品类中，交通工具用燃料价格同比增长-6.1%，下行明显，从去年10  月22%的高增速继续快速回落，主要受到国际油价高位回落滞后效应影响，1  月国内成品油价格开始下调。医疗保健类价格1  月份同比增长2.7%，趋势较为平稳。非食品类其他分项价格多数稳中有升，使得非食品类价格整体保持平稳。
        2  月CPI  有继续回落的压力。1  月CPI  中翘尾因素为1.19%，新增涨因素仅为0.5%。2  月份面临较低的翘尾因素，为-0.01%，预期2  月CPI  有进一步回落的压力。食品价格方面，跟踪高频数据来看，2  月以来猪肉、鸡蛋价格和28  种重点监测蔬菜等平均批发价格较1  月有所抬升，农产品批发价格200指数波动中枢也明显上行，预期对2  月CPI食品类价格具有一定的支撑作用。非食品方面，虽然全球石油价格1  月以来小幅反弹，但全球PMI  和OECD  综合领先指标显示全球的需求仍偏弱，在此背景下，石油价格难以大幅超预期，原油作为最主要的能源品种，各行业的生产成本都受到油价的直接或间接影响，对非食品价格的影响还是较为明显。全年来看，我们认为，未来排除临时性的干扰因素，全球生产需求转弱，石油价格回落，国内需求偏弱的情况下，2019  年通胀的压力并不明显。
        PPI  同比回落较快主因仍是生产资料价格大幅回落，石油化工产业链全面转负。PPI  同比上涨0.1%，其中生产资料价格同比下降0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.10  个百分点。生活资料价格同比上涨0.6%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.15  个百分点。总体来看，生产类和生活类PPI  均趋势向下，而生产资料价格回落的幅度更为明显，生产资料权重约76%，拖累整体PPI  非常明显。分产业链来看，石油化工产业链PPI  全面转负，其中石油和天然气开采业同比增长从12  月的4.5%下行至-5%。黑色系产业链PPI  亦趋于下行，但下行幅度趋缓，煤炭开采PPI  同比较上期下行0.8  个百分点，黑色金属冶炼较同比上期下行0.2  个百分点。有色系产业链PPI  继续下行，跌幅扩大，有色金属矿采同比较12  月下行1  个百分点，有色金属冶炼同比较12  月下行1.2  个百分点。
        全球需求放缓和国内限产边际趋松下，PPI  仍有下行压力。1  月份PPI  同比增速含有的翘尾因素为0.49%，环比增长已经转负，原油、基本金属等全球定价的大宗商品价格回落反映出全球需求的放缓，煤炭、钢铁等还取决于国内供给侧改革的政策变化，限产效果或边际趋松，总体来看PPI  同比仍有下行空间，尤其在下半年，面临负面的翘尾因素冲击较为明显，下半年大概率转负。
        通胀不及预期有利于进一步提振利率债，但通胀目前不是债券市场的核心矛盾，仅仅通胀数据对利率债的利好刺激有限。通胀数据不及预期反应总需求短期尚未企稳，PPI  如果持续下行甚至可能引发一定的通缩担忧，因此为货币政策持续宽松提供了政策空间，长端利率债仍有下行空间，10  年期国债底部中枢在2.8%左右。但宏观经济供需两弱，最终会使企业层面现金流承压，对信用债的影响相对偏空，信用偏好修复和企业现金流的改善还有待逆周期调控政策效果显现，个券选择重企业现金流和再融资压力，产业债资质下沉须谨慎。通胀数据对股市影响偏空，尤其是PPI  数据回落较快或使上市公司盈利承压，一旦年报和季报的利润有所验证，风险偏好和估值水平可能都会受到冲击。
        风险提示：中美贸易谈判超预期