核心观点
19 年1 月股债均向好,券商业绩降幅收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据目前已公布的30 家上市券商数据,1 月共实现营业收入163.7 亿元,同比+2%,环比-36%;实现净利润58.95 亿元,同比-4%,环比-7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对券商进行横向对比可以看到,净利润前三名的券商为中信证券、广发证券和招商证券,净利润分别为7.53、4.97和4.47 亿元。总体来看,2019 年1 月股债均表现较好,考虑到2018 年12月部分券商受子公司分红等因素影响提高了业绩基数,且18 年1 月市场亦显著上涨,因此本月业绩同比环比均小幅下滑。
高Beta 业务:股债均显著上涨,交投活跃度提升。1 月上证综指收益率+3.6%(12 月收益率-3.6%);深证成指收益率+3.3%(12 月收益率-5.8%)。12月A 股日均成交额2967 亿元,环比+12.4%;18 年日均成交额3691 亿元,若后续市场成交额不能持续提升,19 全年经纪业务收入大概率承压。虽然指数上行,但市场预期却并不十分乐观,1 月末两融规模7282 亿元,环比-3.6%。在债券市场方面,1 月中证全债指数收益率+1.0%,延续增长势头。
低Beta 业务:股权融资均上行,债权融资小幅下滑,关注科创板推进。1 月份股权融资规模1213 亿元,环比+33%,IPO 与再融资金额分别环比+346%和+54%。债券发行3.3 万亿元,环比-12%;其中,企业债和公司债发行规模1823 亿元,环比-24%。19 年市场关注的核心在于科创板,目前证监会和上交所已经发布了相关征求意见稿,预计1 季度有望正式出台。我们认为,试点初期考验券商的IPO 储备情况,投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇、显著受益。资管业务方面,12 月新成立券商集合资管份额114亿份,环比-17%。证监会16 年以来对券商资管通道业务的整顿颇具成效,下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。
18 年末的股票质押减值计提,使得券商在19 年能够轻装上阵,业绩有望见底。按照18 年末市场估值水平,多家券商计提了股票质押业务的减值准备,也将这一业务的风险积累在18 年报业绩中充分反映出来。考虑到目前市场指数仍处于较低水平,预计19 年质押业务对券商业绩的负面影响会显著减弱,随着市场企稳、行业业绩有望见底。
投资建议与投资标的
当前券商板块估值1.4xPB,相较于18 年10 月份受股票质押风险暴露影响而达到的最低水平,整体估值有所回升,但从更长的时间周期来看,仍处于性价比较高的底部区间。基于当前市场环境与政策趋势,我们认为综合实力强劲、投行资源丰富的券商更加收益,其业绩与估值弹性也更强,推荐中信证券(600030,增持)、华泰证券(601688,增持)、广发证券(000776,增持)、中信建投(601066,增持)。
风险提示
系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管收紧对券商业绩形成冲击。