核心观点
        春运半程数据出炉，运输结构有所分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节假期结束，春运上半程数据出炉。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年春运共计40天，前20天全国累计发送旅客13.95亿人次，增长0.79%，增速有所放缓。从结构上来看，铁路发送旅客1.86亿人次，增长8.09%；公路发送旅客11.53亿人次，下降0.45%；水路发送旅客2119.3万人次，下降4.64%；民航发送旅客3543.18万人次，增长10.25%。我们认为，春运期间旅客发送量增速放缓原因主要由于未计入统计口径的各类共享出行方式与私家车出行的占比提升所致，而这类出行方式均为公路出行，对公路发送旅客的份额有所侵蚀。分各类运输结构来看，总量上公路运输仍占据旅客发送量的绝对大头，高铁网的逐步延伸使得铁路运输市场份额也在稳步提升，而航空与水运等运输方式由于受到资源禀赋的限制占比均不足3%。增速上民航与铁路等现代化运输方式增速显著高于行业整体，而公路、水路等便利性较差出行方式出现负增长，消费升级趋势在运输方式上也有所体现。长期看随着我国高铁网络的逐步完善与民航渗透率的逐步提升，运输结构进一步向着高铁、航空等高端方式倾斜可以预期。  
        部分航司公布18年业绩预告，外部因素冲击显著。东航、南航、海航公布业绩预告，东航预计归母净利润26亿元至30亿元，较上年同期63.52亿元下降53%至59%；南航预计归母净利润26.17亿元至31.40亿元，较去年59.14亿元同比减少47%到56%；海航预计归母净利润-5亿元至5亿元，去年为33.23亿元。我们认为各航司业绩下滑主要受油价与汇率等外部因素冲击影响，18年布油均价近72美元，较17年均价55美元上升30%，汇率较年初贬值5个百分点，将汇兑损失与油价成本上升冲回后仍可实现正增长。近期受宏观环境波动影响，客座率出现小幅下滑。但航空行业需求具备较强的韧性，短期内需求下滑往往会在一年内带来报复性反弹，低渗透率使得行业需求端呈现出一定的抗周期能力，春运之后的高频数据将成为验证行业需求韧性能否抵御宏观下行的关键。  
        风险提示：贸易战传导致使宏观经济下行，油价、汇率大幅波动。