核心观点
        第一，我国  2018  年经济数据正式收官，短期内经济面临较大的下行压力，但考虑到货币政策明显宽松、政策维稳信号频频释放，我们认为  2019  年经济增速仅将小幅下行，且在政策端的支持下，经济增速可能会在下半年出现企稳迹象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        第二，央行出台  CBS  力挺银行发行永续债，以释缓银行资本金压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）CBS  机制本身不会带来新增基础货币，整体的资本总规模可能也不会增加，其带来的直接效力是央行为永续债增信、提升永续债吸引力，从而有效缓解银行之间结构性的资本金缺乏压力。
        第三，1  月  30-31  日，刘鹤将率队赴美进行进一步谈判值得高度关注，此次谈判内容将不仅是农产品和能源的购买，同时将进一步涉及中国的结构性改革等关键领域，可见中美贸易磋商进入深水区。不过考虑到当前中美国内经济均承压，预计中美之间达成协议概率较大，中美关系总体趋于缓和。
        本周市场重点
        2018  年经济数据平稳收官，政策维稳信号频频释放  
        周一，统计局发布了我国四季度  GDP  数据与  12  月经济数据，至此  2018  年经济数据平稳收官。虽然  2018  年  6.6%的经济增速仍保持着基本的平稳，但客观来说，当前经济短期内仍存较大的下行压力，这一点从  PMI    指标于  9  月开始快速趋势下行（目前掉落至收缩区间）、工业企业利润增速于  8  月开始加速趋势回落、进口与出口增速在  11  月与  12  月连续大幅下滑均可清楚看出。与此同时，未来外贸与投资方面的压力预计还会相应加大。
        对于当前经济增长所面临的压力，政策维稳信号频频释放。继  2018  年  4  次降准之后，今年  1  月  15  日与  25  日准备金率分别再度下调  0.5  个百分点。而从价格的角度来看，今年一月  R007  的月度均值（截止最新  25  号）进一步降至  2.54%，成为  2016  年  10  月金融强监管以来的最低月度均值，当前货币政策的边际宽松态势清晰可见。除了降准、引导利率水平下行之外，本周央行、银保监会齐出手力挺永续债进一步引发市场高度关注。
        本周央行进一步决定创设央行票据互换工具（CBS）以支持银行补充资本，进而从释缓银行资本金压力的渠道上助力货币政策传导机制的打通。央行创设  CBS  的决定对市场信心与二级市场表现带来了明显的提振效应，但是对于  CBS  的作用机制仍有几点值得强调说明：
        机制本身不会带来新增基础货币。CBS  指的是，一级交易商可以将持有的永续债从央行换入央行票据，而不是基础货币，所以该机制本身并不涉及基础货币的投放。合格的永续债与央行票据扩大成为  MLF  等公开市场操作的担保品（合格担保品扩容）会有助于金融机构获得央行低成本资金，但基础货币的投放节奏、投放规模仍由央行主导。
        银行持有的永续债很可能不可出表，那么整体的资本总规模也不会增加。  从“银行永续债的利息仍归一级交易商所有”的设定上看，银行持有的永续债很可能是不可出表的，这意味着持有他行永续债的银行仍将面临着较高的资本计提，由此整体行业的资本总量可能不会明显增加。
        CBS  的直接效力是央行为永续债增信，提升永续债吸引力有助于缓解资本金的结构性压力。虽然  CBS  不会带来基础货币的新增，整体行业的资本存量也会不增加，但是永续债可换入央行票据、合格永续债可成为  MLF  担保品的机制将使得央行为永续债直接增信，提升永续债流动性与吸引力。所以  CBS  将显著促进资本在不同银行间的“流传输送”，以释缓银行结构性的资本金压力（中小行更缺资本金）。
        与此同时，周四银保监会宣布，将二级资本债券和无固定期限资本债券纳入保险公司的可投资范围，以进一步加快银行补充资本的步伐。而在政策环境的大力支持下，1  月  25  日，我国银行业首单无固定期限资本债券正式落地（中国银行在全国银行间债券市场成功完成  400  亿元无固定期限资本债券发行定价，预计提高一级资本充足率约  0.3  个百分点）。预计未来其他银行的相关发行计划也将陆续提上日程。
        总体而言，虽然当前短期内经济下行压力仍大，但是政策维稳信号也在频频释放，降准、释缓资本金压力等举措动作频频。未来，提升赤字率、地方政府专项债扩大发行、继续降准、降低公开操作利率（甚至降低基准利率）可以说均是预期内的可选项。考虑到政策的发力将会对经济带来一定支撑，我们认为  2019  年的经济增速仅将小幅下行，同时随着政策效果的逐步显现与加码，经济增速可能会在下半年出现企稳迹象。