本周（11.20-11.26）动力煤主产区价格涨跌互现，其中山西、陕西韩城等产区动力煤价格续跌2%-5%，秦皇岛港动力煤在连续四周下跌后出现小幅反弹，广州港国产和进口煤普跌3%；本周秦皇岛、曹妃甸、广州港动力煤库存回落，幅度为1%-2%，六大电厂煤炭库存维持1750万吨不变，库存可用天数下降1.1天至31.9天；国际动力煤价格均出现大幅下跌，其中澳大利亚NEWC指数下跌4.66%至98.76美元/吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】焦煤产地价格大部分平稳，山西古交焦煤上涨3%，港口部分焦煤价格上涨，其中京唐港山西产主焦煤续涨2.2%，日照港澳大利亚主焦煤1.7%，澳大利亚峰景矿焦煤到岸价格下跌0.89%至222美元/吨；本周焦炭价格出现普跌，除贵州六盘水独立上涨2%外，其余产地普跌2%-5%，钢材价格连续四周下跌，其中建筑用钢周跌幅10%；焦炭、钢铁企业的焦煤库存连续三周上升，本周幅度为2%-4%，六大港口焦煤库存下降1.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）沿海煤炭运价指数续跌1%-5%。
        动力煤弱势难改。随着气温的下降和枯水期的来临，沿海六大电厂日耗由50万吨左右回升至55万吨，但库存量较去年同期仍高42.6%，库存天数较去年高13天，去库存仍是中转和终端环节未来一个阶段的主要任务；供给方面，第二环保督察组赴延安和榆林市实地督察已经结束，但年底的安全、超产检查仍会比较频繁，对坑口价格有一定的支撑作用，煤炭企业库存仍在历史低位，短期价格下跌空间不大。
        与上周相比，价格压力已经传导至中游焦炭环节。钢铁行业的长材价格自月初以来已经累计下跌700-800元/吨，钢厂利润压缩50%以上，必然向上游挤压，目前焦炭第一轮价格下调价格已兑现，个别钢厂已向焦企提出第二轮降价100元。焦煤方面，山西地区煤矿的超产核查持续进行，吕梁地区煤矿近期生产仍保持低位，国内供应暂时偏紧，而受进口控制政策影响，澳煤及蒙煤供应量短期内不会出现大幅增加，焦煤价格有望维持相对稳定，是产业链条中最为平稳的一个环节。
        由于期货市场对现货市场的预期引导，钢、焦市场已经快速的做出了调整，市场的传导时滞较之前的周期明显缩短，市场对于周期“拐点”的预期已经明朗。参考历次库存周期，我们认为煤价见底前需要经历生产企业端的的“加库存”和需求端的“去库存”两个阶段；从调整的幅度来看，本轮景气上升阶段伴随了行政去产能和消化前期先进产能，本身并未积累新的在建产能，因而不会形成产能释放与需求下行叠加的“双杀”效应，可能更类似于2005-2007年的温和调整。建议防守策略，配置低弹性的中国神华、露天煤业等。
        风险提示：经济增速不及预期；环保监管严于预期。