投资要点:
明星品种基本面向好,新一轮增长在即。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司独家重磅品种百令胶囊在新版医保目录中由辅助用药调整为气血双补剂,在科室的限制减少,随着产能释放与渠道拓展,2018年有望贡献6-8亿利润;阿卡波糖在医保中由乙类升为甲类,全额报销刺激渗透率提升,目前一致性评价的BE试验已接近尾声,2018年有望实现30%的增速,贡献利润14-17亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
糖尿病管线全面布局,进口替代有望加速。公司在糖尿病领域的研发管线产品齐全,其中包含一类新药HD118(DPP-4抑制剂),利拉鲁肽(GLP-1受体激动剂)和胰岛素等重磅药物,近期公司还并购了TTP273(口服GLP-1受体激动剂),现已初步形成Ⅰ型、Ⅱ型糖尿病全阶段覆盖的研发布局。重磅单品阿卡波糖正持续对拜耳的原研产品进行进口替代,一致性评价顺利,其他在研品种上市后也有望保持较强的竞争力。
2018年前三季度工业板块高速增长,商业板块受两票制影响减弱。公司2018年前三季度收入同增8.18%,扣非净利润增21.48%,增速比去年均有所回落,主要受两票制调拨业务流失影响,随着公司开展纯销业务和产品总代总经销业务,两票制的负面影响目前正逐渐消减。2018年商业板块有望恢复10%的增速。
加大研发投入,坚定创新转型道路。公司2018年继续加大研发投入,研发费用率同比增长0.35pct,预计全年研发费用将达6亿元。公司采用“自主研发+委托开发+合作引进”的方式加速创新药研发布局,目前在研产品线逐渐步入收获期,肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善,叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域,形成八大产品集群,为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。
投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2020年营业总收入分别为315.01、358.02和412.34亿元,同增13.18%、13.65%和15.17%;归属母公司净利润为22.30、27.84和34.74亿元,同增25.32%、24.84%和24.78%,对应EPS为1.53、1.91和2.38元,当前股价对应估值为22.64、18.29和14.80倍。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:核心品种降价风险;研发失败风险;外延并购进展不及预期风险;销量不及预期风险。