研究结论
事件:9 月30 日,国家统计局公布最新中国制造业采购经理指数(PMI),9 月录得50.8%,前值51.3%;非制造业商务活动指数为54.9%,前值54.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
9 月制造业PMI 虽然仍处于景气区间,但较上月回落0.5 个百分点,也低于今年以来的中枢(51.2%):(1)新订单增速下行,出口受阻已有体现:9月新订单录得52%,高于荣枯线但较上月降低0.2 个百分点,新出口订单和在手订单均低于荣枯线且明显下滑,其中新出口订单本月为48%,前值49.4%,连续4 个月低于50%,在手订单本月录得45.2%,前值46.7%,系7 个月以来最低;(2)出厂价格与购进价格走势出现背离:9 月出厂价格PMI 录得54.3%,与前值保持一致,与此同时购进价格PMI 录得59.8%,前值58.7%,上行1.1 个百分点,或将对制造业利润有所挤压;(3)采购与生产增速不同程度下行,去库存延续:9 月生产、采购量均下行0.3 个百分点,进口下行0.6 个百分点,产成品库存保持不变,原材料库存下降0.9 个百分点,其中生产、采购在荣枯线以上,产成品库存、原材料库存与进口均低于荣枯线;(4)从业人员减少:本月从业人员PMI 录得48.3%,前值49.4%,下降1.1 个百分点,触及7 个月以来最低水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
中型企业表现最差。小型企业略有改善,本月录得50.4%,前值50%,中型企业从扩张转为收缩,本月为48.7%,前值50.4%,这也是中型企业PMI自2016 年10 月以来首次跌破49%,大型企业为52.4%,与前值一致。
9 月非制造业商务活动指数较上月上升0.7 个百分点,这一效应主要来自建筑业:(1)服务业商务活动指数为53.4%,与上月持平,去年9 月以来一直保持着54%以上的高增速,发展态势良好;(2)建筑业商务活动指数较上月上升4.4 个百分点,本月录得63.4%,扩张正在加快,其中新订单由上月的荣枯线以下(49.6%)一跃而至55.7%,上行6.1 个百分点,政策对基建的鼓励已有体现,基建投资增速企稳有望。
服务业呈现结构性变化,新兴产业高景气。根据统计局公布的行业大类统计,9 月零售业、航空运输业、邮政业、住宿业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55%以上的较高景气区间,道路运输业、资本市场服务、房地产业等行业商务活动指数位于临界点以下。
我们维持前期观点,认为无需对宏观经济基本面过度悲观,政策是目前提振市场偏好的最主要变量,A 股反弹仍在途中。(1)长期来看,PMI 与工业企业利润有明显的相关关系,但这并不意味着两者的月度数据完全同方向变化,2012 年以来,如果用制造业PMI 上(下)行来预测当月工业企业利润总额同比增速的上(下)行,准确率仅为59.1%;(2)贸易摩擦升级以来政策边际放松明显,截至9 月末,地方政府债券发行进度已超过90%,银行资金面也相当宽裕,SHIBOR(3 个月)均值2.8%,去年同期4.4%,静待政策效果更多显现;(3)非制造业PMI 细分数据表明当前经济结构仍在持续改善,基建(建筑业)提升明显,新兴产业值得长期关注,相应板块具备配置价值。
风险提示
(1)财政、货币政策利好难以对冲实体经济下行压力;(2)贸易摩擦加剧影响国内供需格局。