军工板块近日反弹趋势明显,表现好于其他行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们自8 月份重点推荐以来,超额收益明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)站在当前时点,我们有四大理由相信此轮军工股反弹的持续性和高度。
建议重点配置军工主机类公司:中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份;
航空产业链重点公司:中航光电、中航机电、航天电器;
军事信息化标的:卫士通、四创电子、国睿科技、杰赛科技等。
1、 军工是为数不多有望迎来“戴维斯双击”的行业。
过去两年,在市场风险偏好下降以及金融去杠杆的背景下,军工股的估值一直在下杀。与此同时,由于军改的影响和每个五年计划采购前松后紧的现象,军工板块上市公司业绩过去两年一直低于预期。但2018 年中报显示,核心军工公司业绩显著增长,创历史最佳水平。同时,预收账款的大幅增加预示了相关军品订单快速释放,多数核心军工企业的应付项目与存货规模也在同时增加。军工企业历年来都是三四季度是交付旺季,虽然今年以来实现了一定程度上的均衡生产,但下半年订单交付的特征依然明显,下半年军工企业收入的环比增长更快。
在当前时点,行业景气度未来抬升预期较强,PE 有望随着预期的抬高而得到提振,而上市公司半年报业绩无论同比还是环比改善都较为明显,军工股有望迎来估值和业绩的双倍数效应。
2、 众多政策可期,或能从根本上改善军工股估值贵的问题。
军工行业估值较高存在自身的原因,第一,部分公司股价中包含了潜在的资产注入预期;第二,主机厂采用成本加成模式定价,报表反应的净利润率失真;第三,由于研发费用较高,很多核心军工企业净利润释放相对滞后于营业收入的放量。
9-10 月份众多政策一旦出台将能够改善军工股估值贵的问题。定价方面,《军品定价议价机制改革》文件征求意见结束后,新增“激励(约束)利润”对于新型号的独家总装企业是重大利好,其净利率有望从当前的4%以下提升至7%-10%。采购方面,预计军改和相关管理机构改革到位后,装备采购定价将更接近“美国模式”,军品的“商品”属性上升。
3、 军工的“确定性”相对其他行业具备比较优势。
当前,部分行业受社保、税收、股权质押和商誉减值的影响,存在不同程度的景气度高点回落的担忧。甚至考虑到经济内部和外部的众多潜在因素影响,基本面的不确定性逐渐增加,资本市场要求的风险溢价同步扩大。而国防军工行业基本面相对稳定,与宏观经济的关联性较小,受到市场冲击有限。向下有订单业绩支撑,向上有政策改革期待,军工股的整体估值向下空间有限,向上弹性巨大。
4、 从交易角度来看,风险基本出清,配置比例将回升。
中证国防军工指数(399967)PE 由2015 年最高时的超过200 倍下降至今年9 月份的不足70 倍,在若干只分级基金下折的同时,大多数军工股股价大幅回落之后,整个板块风险绝大部分得到释放,而目前整个市场对于军工板块预期并不高。同时,军工持仓低配,估值相对自身处于低位。2 季度全部基金的军工重仓持股比例仅2.92%,环比下降0.27pct;剔除被动型指数基金、债基等,主动型基金的军工重仓持股市值142.2亿元,主动持仓比例降至1.96%,环比降0.56pct,创历史新低。从交易角度来看,军工股确实具备有利于二级市场交易的行业特征。
5、 投资建议:
建议重点配置军工主机类公司:中航沈飞、中航飞机、中直股份和内蒙一机;
航空产业链重点公司:中航光电、中航机电、航天电器;
军事信息化标的:卫士通、四创电子、国睿科技、杰赛科技等。
6、 风险提示:
装备列装速度不及预期;市场风险偏好降低。