投资要点
        一周行情回顾：上周，上证综指下跌-4.52%收2668.97，深证成指下跌-5.18%收8357.04，创业板指下跌-5.12%收1434.31。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】沪深300  下跌-5.15%收3229.62，教育（中信）指数下跌-6.15%收1051.30。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）个股方面，A  股市场，松发股份（603268.SH）上周领涨，上涨+0.99%；凯文教育（002659.SZ）跌幅较大，下跌-11.79%。港股市场，GOLDWAY  EDU（8160.HK）上周领涨，上涨+2.0%；天立教育（1773.HK）跌幅较大，下跌-43.61%。港通控股（0032.HK）股价创历史新高。美股市场，ATA  公司（ATAI.O）上周领涨，上涨+754.47%；尚德机构（STG.N）跌幅较大，下跌-21.20%。
        热点分析：近期，教育行业最大热点是8  月10  日司法部就《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》公开征求意见。该文发布后，引起二级市场震动，8  月13  日港股教育行业上市公司（多是民办学历教育集团）重挫，当日收盘时，睿见教育股价下跌-39.77%，天立教育-37.38%，宇华教育-36.57%，新高教集团-32.47%，枫叶教育-31.08%，中国新华教育-27.15%，民生教育-24.70%，中教控股-20.80%，堪称“至暗时刻”。
        从文本看，《送审稿》对《实施条例》内容做了较大调整，对28  个原条文进行了修改，新增22  个条文，删除8  个条文，同时调整了章节结构，将第二章并入第三章，新增教师与受教育者、管理与监督两章。市场关注点聚焦在《送审稿》第5、7、12、31、45  等条文，特别是第12  条“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，引发市场对民办教育集团外延式增长逻辑的担忧，短期内被理解为“利空”。应该看到，一方面，《送审稿》属部委层面文件征求意见，具体如何落地还须看地方政府后续出台的实施细则、操作办法。另一方面，有些条文表述如何结合当前实际执行，还待有关部门进一步细化明确。
        值得注意的是，《送审稿》体现了促进和规范两方面信号，就“促进”而言，主要体现在政府补贴生均经费（第52  条）、税收优惠和公共服务价格优惠（第53  条）、用地优惠（第55  条）、分担教职工社会保障资金（第59  条），允许金融机构开发适合民办学校的金融产品（第60  条）；就“规范”而言，主要体现在明确分类管理（营利性/非营利性）、规范集团化办学行为（第12  条）、规范培训教育机构（第49  条）、健全监督管理机制（第42、44、45、47  条）。因此，我们认为，要全面辩证理解《送审稿》，既要看到“危”，也要看到“机”，尤其要从教育事业中长期发展的角度、从政策文件落地可操作的角度予以解读。
        二级市场的短期波动不能、也不会改变民办教育中长期发展的趋势。应该看到，国内海量民众对教育产品/服务的多元化需求没有改变，优质教育资源常态化稀缺的情形没有改变，民办教育在全国教育事业发展中的重要地位没有改变。客观地看，民办教育一方面大大丰富了教育产品/服务的范畴和内容，形成对公办教育不可或缺的补充，比如，民办国际/双语学校为大中城市有意适龄出国留学的家庭/孩子提供了更为便捷的升学路径（如枫叶教育，上海民办包玉刚实验学校，上海市平和双语学校），市场化的培训教育机构有效拓展了适龄青少年提升艺术、体育等多维素质的学习途径（如世纪明德等新三板教育类挂牌公司）；另一方面对政府财税也起到了重要作用，民办教育每年给财政贡献资金超5  千亿元；与此同时，民办高等教育集团为中西部省份毛入学率的提升（“十三五”政绩考核指标）、教育质量的提升（输出相对更先进的教学内容、管理模式）做出了积极贡献。这些将使得民办教育行业头部企业具备较稳健的业务、营收、现金流（政策影响或导致部分业务/财务指标增速放缓），内生增长逻辑较为坚实。上述基本面分析使得我们有信心在至暗时刻眺望灯塔，保持对民办教育事业、对优秀上市公司的乐观。
        投资建议：政策影响是行业性的、普遍性的（具体效应有待进一步观察），但龙头企业、优秀上市公司应变能力更强、抗风险能力更强、创新发展能力更强，值得跟踪观察。
        结合对《送审稿》的全面解读（“危”中有“机”），我们建议从中长期角度关注赛道龙头企业好未来（TAL.N）、新东方（EDU.N）、中教控股（0839.HK）。
        风险提示：监管政策变化、市场竞争加剧、其他系统性风险。