投资要点:
　　坚持"健康人海"队伍策略，业务结构加速改善：1、新华保险2016年将营销员渠道和服务经营渠道整合为"个险渠道"，转型进一步提速，个险渠道保费增速提升至20%左右，而银保渠道则加快收缩，2016、2017年增速分别为-23.7%、-47.2%，到2017年末，个险渠道保费占比已经达到80%；2、队伍建设上坚持"健康人海"转型，提出高举绩、高产能、高留存"三高"队伍建设，2017年月均举绩人力达到15.1万人，月均举绩率保持在50%左右，人均期交产能在2015-2017年每年增长率均超过10%；3、受益于个险队伍规模和产能的快速成长，个险新单期交从2013年的71亿增长至2017年的214亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　坚持发展高价值业务，公司价值创造能力不断改善：1、十年交占比快速提升至接近60%，其中个险十年交占新单比例已接近80%，健康险在新单保费中占比从2014年的11.9%提升至2017年的35.1%；2、受益于业务结构的快速改善，新业务价值率逐年攀升，2014年仅为11.5%，2017年达到39.7%，已经略超平安寿险和太保寿险；3、新业务价值增速则在2016年达到高点后出现回落，2017年同比增长15.4%，预计2018年新业务价值将受新单期交增长不理想影响出现负增长，内含价值增速也将有所下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但2019年开始个险人力增速有望回升，支撑健康险业务加快发展，推动新业务价值和内含价值实现较快增长。
　　盈利预测与投资建议：1、核心假设：个险队伍规模未来三年增速0%/5%/10%，人均期交产能受宏观环境和134号文影响在2018年有所下降，之后逐渐提升，业务结构和新业务价值率与2017年基本持平，投资收益率按照内含价值评估远端假设5%计算；2、财务预测结果：2018-2020年NBV、EV增速分别为-12.2%/12.3%/16.9%、9.9%/11.6%/12.3%，每股内含价值54.05/60.32/67.76元，对应PEV倍数仅为0.82/0.73/0.65;2018-2020年每股净利润分别为2.51/3.12/3.84元，对应PE为17.57/14.14/11.50，ROE将提升至10%以上；3、估值与投资建议：总体来看，我们给予新华保险2018年1-1.2倍PEV，按均值1.1倍计算，估值为1855亿元，对应每股价格59.5元，首次覆盖，给予"增持"评级。
　　风险因素：人力发展不及预期、保障型业务销售不及预期、投资风险。