研究结论
2018 年A 股市场最悲观的时候正在过去,积极看多下半年:一、中国下半年宏观经济虽有一定压力,但韧性仍在,韧性来自于国内内需的扩张,以及全球经济继续复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二、政策方面,扩大内需(鼓励消费+扶贫+科技转型加码)+金融开放+鼓励新经济等有望提供较好的政策环境。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)三、流动性方面,中性稳健的货币政策基调下,下半年A 股仍然是存量资金博弈行情。博弈的结构性行情中,更需要把握确定性,确定性来自于两条主线:业绩的确定性(主要为消费)+政策的确定性(科技+消费)。四、从全球股市视角出发,A 股盈利能力较强,估值和风险溢价水平合理,坚定看好长牛行情,下半年可以相对乐观。具体来看:
下半年中国经济展望:韧性十足,挑战和机会并存。一、海外来看,虽然2018 年国际上不稳定不确定因素日益增多,资产价格的风险点较去年更加密集,但全球经济延续复苏,能够为我国GDP 增长提供稳定的外部环境。二、国内来看,去杠杆紧信用大环境下,基建、净出口等传统增长来源虽面临压力,但消费作为稳定器,在经济增长中的占比持续提高,减税降费、刺激消费、加快财政支出进度、促进产业升级的利好政策密集出台。结合这些政策对冲,我们认为中国宏观经济仍有韧性。三、货币政策维持中性不变,同时注重预期管理。预期管理的意义在于对货币政策的执行形成缓冲,避免冲击资本市场与实体经济,是监管层呵护市场的体现。
从全球视角来看,当前A 股盈利增速依旧处于景气周期,股东回报率和盈利能力均处于全球前列,估值处于合理水平,投资吸引力较高。一、从盈利角度来看,当前A 股ROE 超过12%,整体盈利能力处于全球股市前列。二、从估值来看,当前沪深300 市盈率估值水平仅为13 倍左右,风险溢价处于合理水平。三、A 股依旧保持7%左右的现金回报率,高于美股,仅次于港股和欧洲市场。四、成长性角度,A 股和其他市场一样,依旧处于盈利回升的大周期中,预计18 年可以实现10-13%的净利润增速。
配置方面,18 年下半年依旧延续均衡配置的思路,关键把握“消费”+“科技”两条确定性主线。在消费和科技两条主线以外,同样提示重点关注银行以及石油石化(化工)两个板块的投资机会。具体来看:一、配置消费板块主要思路在于业绩确定性最强。重点关注医药、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装等板块。二、科技板块主要在于政策鼓励推动确定性更强,主要关注半导体、计算机和军工等。三、金融板块以银行为主线。今年是金融开放政策落地大年,银行业绩继续复苏,大行息差环比提升至2.1%,不良贷款比例下降。目前不到1 倍的市净率,12%左右的ROE,基本面改善有望持续。四、石化化工板块的周期属性相对较弱,受环保对于化工产品供给的冲击以及油价维持高位的影响,我们认为化工板块的行业景气度有望维持,且当前估值合理,ROE 依旧处于上升通道,是周期板块中相对具有投资性价比的品种。
风险提示
全球经济复苏低于预期。
中美贸易摩擦持续,影响国内经济。
去杠杆超预期收紧,从而加剧违约风险。