公司背景：金山软件主要开发和销售电脑软件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司开发角色扮演电脑游戏和安全软件、文字处理和电子表格软件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司主要有四个细分业务：网络游戏、猎豹移动，WPS和金山云。
        报表净利润同比下降50％至1.18亿元人民币。金山软件昨天公布了2018年第一季业绩。此次业绩稍为疲弱，大致符合市场预期，主要是由于线上游戏业务的收入贡献下降。金山软件的管理层将此归因于生存射击PC游戏（PUBG）变得流行和JX  Online  III趋向成熟所致。金山软件2018年第一季营业额同比增长4％（环比下跌8％）至12.637亿元人民币。2018年第一季，网络游戏、云服务和办公软件及服务等收入分别占总收入的50％、33％和17％。期内金山软件的净利润同比下降50％（环比下跌95％）至1.184亿元人民币，高于市场预期。期内毛利率同比下降9个百分点（环比下降7个百分点）至49％。毛利率同比下降是由于销售组合变化所致，反映毛利率较低的云服务快速增长。
        2018年第一季，网络游戏业务收入同比下降23％（环比上涨16％）至6.324亿元人民币。金山软件的旗舰PC游戏JX  Online  III的收入减少，主要是由于一些用户暂时切换至PUBG游戏，以及2016年5月推出的JXOnline  I手游的收入自然下降。金山在线游戏的平均每日高峰用户数（ADPCU）在2018年第一季同比下降25％（环比增加20％）至70万。金山在线游戏在2018年第一季的月度平均支付账户（APA）同比下降22％至330万，环比下降17％。APA的同比和环比下降反映JX  Online  III的一些玩家暂时切换到PUBG游戏，以及公司现有手游处于自然衰退周期。2018年第一季云服务（包括云存储和计算）营业额同比增长56％至4.189亿元人民币（环比增长4％）。同比增长的主要动力，来自于移动视频和互联网云用户的强劲增长。2018年第一季办公软件和服务和其他业务的营业额同比增长66％至2.124亿元人民币（环比下跌6％）。同比增长主要是由于WPS在线营销服务和WPS  Office个人版增值服务快速增长，反映了其商业化的能力提升、用户参与度增加，以及产品利用率持续高企和内容趋向丰富提升了客户粘性。环比下降主要是由于WPSOffice的销售季节性下降，部分被WPS在线营销服务和WPS  Office个人版增值服务的收入增长所抵消。
        下半年推出的新游戏。在2018年第一季业绩电话会议期间，大家主要关注的问题之一是JX  Mobile  III的发布时间表。金山软件管理层预计，JXMobile  III将于8月底或9月初发布。新游戏云裳雨衣（YSYY）计划于2018年第二季末推出。YSYY是一款3D换装游戏，基于JX  IP和时间旅行故事线。除了JX  Mobile和YSYY之外，据我们理解JX  Mobile  2和JXMobile应会在2018年推出。在2018年，第一季的营业额应该是全年的最低点，预计2018年第二季的营业额将高于第一季。生存射击PC游戏已影响了中国的整个网络游戏市场，而根据金山软件管理层所指，JXOnline  III需要更多的改进。管理层还指出，JX  Online  III的业绩在2018年5月出现复苏。WPS分部分面，toC收入高于toB收入。小米占金山云收入的25％左右。
        我们的观点：尽管公司2018年第一季业绩疲弱以及第二季指引欠惊喜，但我们仍对金山软件持乐观看法，因为预计新游戏将在下半年带来贡献，而WPS和金山云的增长势头依然良好。我们对金山软件2018年中期业绩的看法并不特别负面，因为公司弱于TMT非硬件同业的股价表现已反映了该负面因素。我们仍然认为，以全年计，金山软件在2018年可能会有更佳的增长。就市值和流通量而言，金山软件在香港上市的TMT公司中靠前，其在线/社交网络业务特别出色，所以我们认为投资者仍会将金山软件放于观察名单上。公司股价近日疲弱，应带来良好的进场机会。我们仍认为，小米IPO将引发金山软件股价向上。WPS和云业务的潜在分拆，都将成为股价催化剂。
        催化剂：公布2018年二季度业绩；有关于JX  Mobile  III和YSYY、与腾讯合作、小米IPO以及分拆WPS和金山云的消息。