2017  澳门博彩：万里长征第一岁，花开富贵万物生
        2016  年  9  月  13  日，我们首发了题为《从  Vegas  到澳门的万里长征，从买手表到买手信的新常态》澳门博彩行业深度报告，看好澳门博彩触底反弹、稳步发展的前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本轮地产复苏拉动国内经济回暖，传统行业钢铁、煤炭、有色金属等行业回归，再加上新兴产业（如电子和  TMT  行业）的发展，整体带动了高端人群的收入进一步提升，进而拉动澳门博彩业务强势增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但随着  2018  年房地产将出现调控，以及金融去杠杆逐渐加强，加上  VIP  客户结构上的改变，我们判断  VIP  业务增速在未来将迎来温和增长。
        风物长宜放眼量：看好高端中场，三大趋势加速中场和非博彩转型
        我们强调高端中场的增长前景，逻辑有三：1）随着  VIP  客户结构从较激进转趋理性，部分  VIP  客户有望下沉，为高端中场贡献增长；2）蛋糕新切法，赌桌分配较为自由的娱乐场有望将  VIP  和高端中场统筹协调；3）随着中场阶层和低富裕阶层继续财富积累和消费升级，高端中场动力不减。整体我们给予  2018-2019  年澳门  GGR  的  12%和  11%的同比增速，接近  2013-14  年的高峰期水平，其中VIP增速分别为13%和10%，中场增速分别为11%和13%。
        长期来看，我们仍看好澳门整体由  VIP  向中场、博彩向非博彩转型。我们认为转型的主要驱动力有三：1）中产阶层人群扩张，  以  80-90  后推动消费升级为主；2）国内游客渗透率仅为  2%左右，对比美国的  15%，空间巨大。基建+互联互通政策有望带来每年  3500  万游客的增量，但签证仍是瓶颈；3）到  2019  年，澳门将会有超过  4  万间酒店房间，供给充足且物美价廉，将吸引国内外游客眼球。估值方面，我们对比美国博彩和酒店行业的EV/EBITDA  估值，发现美国博彩行业，鉴于非博彩和度假元素较多，估值趋近于酒店行业。反观港股，澳门博彩板块  2017  年  EV/EBITDA  估值在17-21x，低于酒店行业的  20-23x  估值。非博彩收入，如餐饮（30%）、购物中心（90%）和酒店（70%）的毛利率远高于  VIP  博彩毛利率（约  15%）。我们认为随着澳门向中场和非博彩化转型，博彩板块估值将更上一层楼。
        蛋糕做大共同受益，首推美高梅和金沙，同时继续看好新濠
        我们认为随着国内财富积累和消费升级的大趋势下，配合粤港澳大湾区的构建，澳门将迎来经济增长的黄金期，因此博彩和旅游业务的“蛋糕”也将不断做大，6  家博彩公司虽各自定位不同，但也终将共同受益。目前来看，中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。
        我们认为美高梅(2282.HK)将仿效永利，在路凼新项目提振估值和业绩，同时看好高端中场业务的增长，2018  年  EV/EBITDA  为  15.5  倍较合理，从“增持”提至“买入”，目标价从  21  港元提至  25  港元。金沙中国(1928.HK)中场规模壁垒强大，随着未来金沙城中心“伦敦人”项目投入，公司的中场和非博彩业务将更显优势。我们认为  2018  年  EV/EBITDA  17  倍较合理，目标价  47  港元，重申“买入”。美国上市新濠博亚的港股母公司新濠国际(200.HK)已成为纯粹博彩标的，目前相对新濠博亚的折让会从目前的  33%收窄至  20%以下。随着短中长期利好不断，加上公司管理灵活  VIP  和高端中场统筹协调，我们看好公司在高端中场的前景，重申“买入”，新濠国际(200.HK)TP    为  30  港元、新濠博亚(MLCO.US)  TP    为  30  美  元(2018  年EV/EBITDA  为  10x)。银河娱乐(27.HK)受益本次  VIP  行情，但期待更深刻转型。2018  年  EV/EBITDA  18  倍较为合理，维持“增持”，TP  从  61  港元提至65  港元。永利澳门(1128.HK)VIP  业务持续性有待观察，短期无过多利好催化。我们认为  2018  年  EV/EBITDA  为  15  倍较为合理，从“增持”下调至“持有”，TP  从  23  港元提至  25  港元。澳博控股(880.HK)未能抓住高端中场大饼，加上上葡京预计  2019  年才能开幕，我们认为  2018  年  EV/EBITDA  为  8.0x比较合理，维持“持有”，目标价  7.2  港元。        
        风险提示：国内经济不景气，政策收紧等