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        “资金荒”的自我强化：债市、股市、转债、Hibor  为何同
        时承压  
        【开利综合观察】本周交易第一天市场出现股债双杀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券市场，国债期货上午呈现上涨，但午后跳水。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至收盘，5  年期国债期货  TF1703  报  99.6150  元，跌  0.12%；10  年期国债期货  T1703  报  97.98  元，跌  0.25%。股票市场，除创业板与上周持平之外，上证、深证纷纷跌逾  1%，上证综指下跌  1.21%至  3204.71  点，深证成指下跌  1.18%至  10784.33  点。转债上午受股票下跌拖累，下午又遭遇债券跳水，双重冲击难以幸免。资金方面，隔夜  Hibor  暴涨  522  点至  12.38%，创  9月  19  日以来新高。股债双杀，资金告急，原因何在？对此我们分析如下：债券下跌直接引发基金赎回
        导致近期固收类基金被大规模赎回的一个显见的直接原因是债市的持续下跌。最初只是在止损动机作用下的赎回客观上造成了债券价格进一步下跌，而债券的进一步下跌又加剧了赎回潮，由此形成了目前债市收益率和赎回压力的螺旋式交互上升。
        银行资产负债表两端共振致委外赎回
        另一方面，在当前的非典型紧缩态下，央行和监管层近期控制信贷和限制表外业务规模扩张的努力起到了放缓信用创造、降低货币乘数、收缩货币供给的效果。而在贷款和存款相互派生的过程中，信贷投放的放缓也必然导致存款派生的减速，因此在银行资产负债表缩表过程中资产和负债两端的共振迫使银行以资产腾挪加以应对，在此局面下银行首当其冲产生对委外产品的赎回要求，由此形成推动固收类基金赎回潮的第二股力量。
        同业存单利率飙升显示银行“负债荒”矛盾突出
        8  月以来作为同业存款替代品的同业存单发行利率持续攀升，以  6  个月同业存单利率为例，已从  8  月初的  2.92%上行至  11  月末的  3.82%。随着存单利率的上涨，11  月以来同业存单发行量也出现下降。“价涨量缩”的变化趋势表明“负债荒”下银行存款稀缺，尤其是核心的居民存款来源稀缺，负债扩张难度加大。尽管在资金充裕之际银行间同业存款的互放不难创造出虚增存款，但是当“负债荒”来临之后，同业存款的收缩也是存在连锁传导的，“抽水”效应明显。由此可见，同业存单利率的高企必然造成银行同业存款系统性回收的压力。