东兴证券-常熟银行-601128-小微业务领跑者,持续高成长-220816

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日期:2022-08-16 15:21:32 研报出处:东兴证券
股票名称:常熟银行 股票代码:601128
研报栏目:公司调研 林瑾璐,田馨宇  (PDF) 8 页 490 KB 分享者:爽**了 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:8月15日,常熟银行公布2022年半年报(此前已披露业绩快报),实现营收/拨备前利润/归母净利润43.74、26.55、12.01亿,分别同比增长18.9%/20.6%/20.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加权平均ROE 11.85%,同比提升0.82pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)点评如下:

  规模、净息差共同驱动,业绩保持高速增长。常熟银行1H22营收、拨备前利润、净利润同比分别增18.9%/20.6%/20.0%,业绩保持较高增速。盈利拆解来看,推动上半年盈利高增的主要因素依次为,规模保持快速扩张(+18.1%)、息差保持平稳(+2.7%)及合理的成本管控(+1.7%);非息增速放缓(-2.0%)和拨备计提增加(-1.4%)是两个主要负面因素。

  区域信贷需求旺盛,资产保持高速扩张。在较强的信贷投放能力和区域信贷需求较旺盛的背景下,公司信贷资产维持高速扩张。6月末,总资产较年初增长11.48%,同比增18.8%,增速较一季度末提升1.7pct。贷款较年初增长13.8%,同比增速高达22.4%;上半年新增贷款225亿,同比多增28亿。同时,异地扩张战略成效进一步显现,上半年异地市场(常熟以外)贷款、营收、净利润贡献已提升至68.2%、74.6%、81.0%。展望后续,随着经济温和复苏、区域内潜在信贷需求旺盛,叠加公司普惠金融试验区的推进,有望持续带来增量需求,推动净利息收入的较快增长。

  净息差环比持平,主要得益于生息资产收益率提升。常熟银行1H22净息差为3.09%,环比1Q22持平、较2021年提升3BP。(1)资产端:差异化定位实现高定价、资产结构持续优化,推动生息资产收益率逆势提升。上半年生息资产收益率为5.31%,较2021年提升6BP。其中,贷款收益率6.32%,较2021年提升8BP。在上半年银行新发放贷款利率总体下降的背景下,常熟银行生息资产收益率逆势上升。一方面,得益于公司的小微客群定位,不断向金融供给相对不充分的地区下沉、与大行错位竞争,实现了高于可比同业的贷款定价;并在长期服务下形成较强客户粘性,对客户的议价能力较强。另一方面,公司持续优化资产结构,加大贷款、特别是零售贷款的投放力度;6月末贷款占生息资产的比重为67.33%,环比提升2.95pct;个人贷款占总贷款的比重为59.48%,环比提升0.29pct。(2)负债端:成本小幅提升。上半年计息负债成本率较2021年提升4BP至2.34%。展望后续,在“零售银行”转型和“做小做散”策略下,预计常熟银行净息差有望保持同业较优水平,成为营收增长的重要支撑之一。

  资产质量保持优异,拨备充足、盈利释放可期。截至6月末,常熟银行不良贷款率0.80%,环比下降1BP,资产质量保持优异。从前瞻性指标来看,关注贷款率0.88%,环比下降6BP;潜在不良压力降低。拨备覆盖率535.8%,环比提升3.1pct。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现,预计公司资产质量将保持稳中向好趋势。在此基础上,拨备覆盖率进一步提升的必要性下降;未来信用成本有望下行,有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。

  投资建议:常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路,已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式,兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场,同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间,信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟,下沉客群、做小做散,具备较强的贷款议价能力,净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异,拨备充足,反补利润空间较大。

  预计2022-2024年净利润增速22.6%、20.3%、19.1%。对应BVPS分别为8.21、9.40、10.81元/股。2022年8月15日收盘价7.62元/股,对应0.93倍22年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

  

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