平安证券-建材行业研究框架系列之三:防水材料,防水提标大势所趋,竞争格局加速优化-220804

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日期:2022-08-04 18:03:21 研报出处:平安证券
行业名称:建材行业
研报栏目:行业分析 杨侃,郑南宏  (PDF) 27 页 1,790 KB 分享者:zhu****ma 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  平安观点:

  防水产业链:上游看油价,下游看地产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】防水材料主要包括卷材与涂料,占比约七三开,应用场景存在差异。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)生产层面,防水生产技术、资金壁垒相对不高,资产属性较轻。使用层面,防水效果与施工质量密切相关,叠加国内长期重视程度不足、非标低端产品多,以致居民建筑容易发生渗漏水。需求层面,防水应用以住宅和民用建筑为主、基础设施为辅,房建中又以地下室使用居多,因此行业需求跟地产新开工关系较密切。上游层面,防水原材料属于石化产业,受原油价格影响大,其中沥青占成本比重最高。

  行业回顾:需求由高增到放缓,竞争由无序到整合。2000-2015年:地产、基建投资快速增长,催生大量防水需求。因技术、资金门槛不高,行业诞生许多优秀防水企业的同时,亦涌入大量中小企业与小作坊,竞争相对无序。期间东方雨虹紧抓行业发展契机,通过上市融资扩充产能与布局渠道,持续巩固防水龙头地位。2015-2021年:随着地产基建投资放缓,防水需求增长趋稳,但地产集中度加速提升、集采流行、环保趋严等背景下,防水行业加速整合。雨虹等头部企业凭借资金、渠道、品牌、产能优势快速提升市占率,部分中大型防水企业挂牌新三板融资,以扩大产能份额,北新建材等非防水上市公司亦纷纷涉足。同时行业也存在为抢占份额、垫资换业务,应收账款问题较为严重。

  未来展望:行业加速出清,防水提标、屋面光伏亮点纷呈。从行业格局看,一方面,2021H2以来成本上涨、疫情反复与地产困局三重冲击下,中小防水企业抗风险能力弱,或将被迫出清。另一方面,地产困局下应收款问题暴露,“垫资换份额”模式难以持续,“弯道超车”难度加大。考虑防水产品整体差异化不大,业务拓展将更加依赖成本管控、渠道获客、品牌与供货能力,防水龙头未来发展更值得看好。从行业趋势看,目前国内防水质保期与建筑使用周期不匹配,屋面、卫生间、外墙防渗漏仅5年,居民建筑渗漏率较高。参考海外情况,欧美国家防水工程质保期多为10-30年,并通过商业保险对冲质量风险。防水提标大趋势下,若后续住建部“防水新规”落地实施,有望带动行业需求提升、低端产能出清。此外,近年屋顶分布式光伏加速推广,有望带来TPO等防水产品超百亿市场空间,雨虹等龙头积极布局,未来发展有望受益。

  投资建议:短期来看,下游地产逐步企稳、基建实物需求落地,有望带动防水需求筑底与缓慢修复,同时随着原油沥青价格企稳回落、防水公司积极提价,下半年利润率有望逐步修复。中长期看,尽管地产规模趋于萎缩,但防水提标大势所趋,有望提振行业需求,同时疫情、地产等冲击下中小企业或加速出清,行业发展更加良性,具备规模优势、品牌与渠道资源的防水龙头未来发展更加占优,建议关注东方雨虹、科顺股份。

  风险提示:(1)地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期:受近期地产事件影响、销售复苏节奏有所放缓,若后续政策支持未能及时出台,地产销售、开工修复存在进一步放缓的可能,进而影响防水需求;基建同理,若后续实物需求落地低于预期,亦将加剧防水需求压力。(2)原材料价格继续上涨,制约行业利润率:若后续油价继续上涨,带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价,将加剧防水行业盈利压力。(3)应收账款回收不及时与坏账计提风险:若后续地产资金环境与房企违约情况未出现明显好转,将导致防水行业出现应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险,拖累企业业绩表现。(4)新冠肺炎疫情反复的风险:若后续疫情蔓延反复,将影响工程建设与物流运输,造成防水企业经营承压。

  

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