国海证券-肥料行业深度报告:化肥迎来景气大周期-220515

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日期:2022-05-15 21:13:58 研报出处:国海证券
行业名称:化工行业
研报栏目:行业分析 李永磊,董伯骏  (PDF) 82 页 3,142 KB 分享者:guo****un 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  核心逻辑:全球化肥短缺

  2020年疫情后,全球农作物价格上涨,化肥需求增加,在供给端经过多年去产能后,化肥供不应求,价格上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】俄乌冲突发生后,俄罗斯化肥出口受到限制,全球肥料价格进一步推高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在国外化肥价格屡创新高的同时,国内保供稳价政策取得较好的效果,2022年4月国内与国外尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾价差分别达到了2113、4244、1904、1605元/吨。

  从供给端来看,过去几年全球化肥处于去产能阶段,俄乌冲突导致全球化肥短期短缺加剧。俄罗斯是全球前三大钾肥、氮肥、磷肥出口国。2019年俄罗斯钾肥出口量(折K2O)为646.8万吨,占世界总出口量的18.66%;氮肥(氮含量)出口量为718.81万吨,占世界总出口量的15.47%;磷肥(折P2O5)出口量为295.22万吨,占世界总出口量的13.68%。白俄罗斯也是全球重要的钾肥出口国,2019年白俄罗斯钾肥出口量631.88万吨,占世界总出口量的18.23%,俄罗斯与白俄罗斯合计出口量占比达到36.89%。由于俄罗斯出口配额政策、海运限制,俄罗斯化肥出口量下降,同时俄罗斯天然气出口受到限制也会对欧洲合成氨、尿素、磷铵等产能的开工率造成影响。

  从新增产能来看,2022年钾肥新增产能主要来自俄罗斯、白俄罗斯与老挝。俄罗斯230万吨与白俄罗斯150万吨新增产能受俄乌冲突影响可能存在较大的不确定性,中农国际75万吨新增产能已于2021年底投产,老挝开元50万吨新增产能预计将于2022年底投产。长期来看,由于地质条件的复杂性与多样性,矿山开采并没有普遍的开发模式,使得绿地项目产能投放进度往往低于预期。磷肥新增产能主要为摩洛哥OCP产能扩张计划,OCP计划2020年-2027年平均每年增加100万吨颗粒磷肥产能;国内磷铵产能相对过剩,未来新增产能困难,同时落后小产能还存在着退出风险。据IFA预测,2022年尿素新增产能为400万吨,主要来自尼日利亚、文莱、印度等地;国内尿素新增产能相对困难,随着国内对环保和能耗等各方面的要求趋严,国内落后尿素产能存在退出风险。

  从需求端来看,受新冠疫情和俄乌冲突影响,全球粮食安全问题越发突出,各国愈发重视对本国粮食安全的保障。随着全球粮食价格上涨,农业景气度提升,农民种植积极性也在提高,全球肥料需求稳中有升。据IFA预测,2022年全球肥料需求增速有望达到2.9%。

  短期内,在俄乌冲突下,全球氮、磷、钾供给量均受到较大的冲击,同时原料煤、天然气、磷矿石等原材料价格也维持高位,全球氮肥、磷肥、钾肥价格有望持续上涨。长期来看,钾肥新增产能需要的时间较长、难度较大;磷肥与氮肥新增产能占全球总需求的比例相对较小,同时国内落后产能还存在着推出风险。随着全球肥料需求不断上涨,预计全球化肥紧缺现状将持续存在。

  目前国内外化肥价差较大,全球化肥价格不断上涨,原材料价格也持续增长,同时国内春耕旺季已过,在保障内需的前提下,化肥出口利润可观,国内化肥企业将通过出口获益。基于以上分析,给予化肥行业推荐评级。

  受益标的:

  磷肥:云天化、新洋丰、云图控股、川恒股份、川金诺、兴发集团等

  钾肥:盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔等

  氮肥:阳煤化工、华鲁恒升等

  风险提示:

  自然灾害导致农作物损失的风险;全球疫情反复发酵影响农作物需求的风险;化肥供给大规模增加;相关标的的安全环保风险;项目建设进度不及预期的风险;重点关注公司未来业绩的不确定性;

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