安信证券-基础化工行业海外聚氨酯企业22Q1季报解读:能源成本飙升下利润增速和预期出现分化-220515

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日期:2022-05-15 19:39:43 研报出处:安信证券
行业名称:基础化工行业
研报栏目:行业分析 张汪强  (PDF) 14 页 913 KB 分享者:yg***d 推荐评级:领先大市-A
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研究报告内容
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  ■海外聚氨酯企业2022Q1业绩同比均实现增长,利润增速看美强欧弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据各公司财报,22Q1巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比+19%、+42%、+30%、+28%,EBITDA同比+17%、+8%、+44%、+40%,看营收影响因素,各公司销量同比-1%、+4%、+4%(PU板块)、+3%,价格同比+16%、+23%、+29%(PU板块)、+28%,显然各公司盈利端驱动来自于产品大幅涨价,聚氨酯需求端同比看,欧美建筑业需求依然强劲,家具、汽车等耐用品需求有所下滑,价格大幅上涨更多源于天然气、原油等大宗原材料和能源价格大幅飙升下的成本转嫁,从盈利增速看,巴斯夫、科思创经营重心在欧洲,成本压力较重心在北美的陶氏和亨斯曼更大,这点从科思创一季度提价策略无法完全覆盖成本上行已可见一斑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  ■科思创、巴斯夫欧洲工厂原材料和能源成本飙升,陶氏趁虚而入。据ICIS,欧洲每年近40%的天然气消费依赖俄罗斯供应,通过乌克兰、白俄罗斯-波兰、北溪1号及土耳其Turkstream四条管道进口,2021年俄罗斯管道供应总体上是有限的,2022年以来,生产商俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)过境乌克兰管道运送的天然气流量仅有五年协议约定的三分之一,相应的,据巴斯夫、科思创财报,巴斯夫在欧洲工厂的天然气成本于2021H2开始大幅上行,从2020年月均0.5亿欧元大幅提升至2021年底的月均近4亿欧元,2022Q1维持在3~4亿欧元/月,科思创也大幅上调2022年能源账单预期至20亿欧元,是2020年的近3倍(22Q1能源成本占营收比重9.6%,较2020FY高4pct),其欧洲工厂现阶段电力、天然气成本是美国、中国工厂的3~4倍和5~8倍,在此背景下,欧洲化工核心德国为摆脱对俄气严重依赖,前期搁置的由HEH建造液化天然气进口设施计划被重新提上议程,该项目若完成将满足德国15%的天然气需求,陶氏趁虚而入,通过提供其德国Stade基地港口基础设施成功入股HEH,其欧洲工厂能源成本优势将长期凸显。

  ■环比看巴斯夫、亨斯曼和陶氏业绩指引基本持平,科思创下调预期。据各公司财报,巴斯夫22Q1 EBIT利润率~12%,其预计2022年公司特殊项目前EBIT在66~72亿欧元之间,对应EBIT利润率~9%;科思创2022年EBITDA预期由25~30亿欧元下调至20~25亿欧元,预期22Q2 EBITDA为4.3~5.3亿欧元(22Q1为8.06亿),二季度指引下调主要由于中国疫情封锁对亚太地区销量的影响(对应2~2.5亿欧元的EBITDA损失);亨斯曼预期22Q2聚氨酯板块调整后EBITDA为2.1~2.3亿美元,中枢环比基本持平,其Geismar MDI分离器将于22H2开始贡献利润;陶氏上调22Q2销售额指引,扣除2.25亿美元的季度检修影响,EBITDA预期31亿美元,环比持平。

  ■投资建议:据Gazprom和天天化工,俄罗斯近期已暂停向保加利亚和波兰供气,当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响仍未消退,欧洲TDI、MDI产能分别占全球的24%、27%,仅次于中国,若欧洲异氰酸酯生产受影响,届时势必造成价格大幅波动,国内出口亦有望受益,建议关注:万华化学。

  ■风险提示:能源及原材料价格大幅波动,国际地缘政治发展超预期等

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