中泰证券-新能源汽车行业产业链2020&2021Q1财报总结:行业景气度高企,供需平衡偏紧,龙头效应凸显-210504

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日期:2021-05-06 09:38:37 研报出处:中泰证券
行业名称:新能源汽车行业
研报栏目:行业分析 苏晨,陈传红  (PDF) 45 页 1,850 KB 分享者:edw****ue 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  新能源汽车市场回顾:①整车端:2020年全球电动车销量294万辆,同比+46%,电动化渗透率从2.2%提升至3.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中中国销量137万辆,同比+11%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)②锂电中游及上游环节竞争格局:锂电池和隔膜环节市场集中度提升。2020年宁德时代国内份额达到50%;20年隔膜市场前三企业市场占比61.7%。负极材料:贝特瑞20年市场份额21.95%,其次分别为璞泰来(17.89%)、杉杉股份(15.45%)、凯金能源(13.82%)、尚太科技(6.10%)。正极材料环节容百科技20年市占率14%。电解液:供给紧缺下,动力用电解液市场集中度提升,龙头公司迈入量价齐升阶段,2020年前六电解液企业占比为77.6%,前三企业占比61.4%。③零部件:20年零部件开始分化,随着特斯拉国产化降本诉求提高,行业整体盈利能力被压缩,三花智控、拓普集团等头部公司持续兑现业绩。

  2020年分化持续演绎,龙头效应凸显:行业整体营收5748亿元,同比+10%;剔除整车后营收为2691亿元,同比+10%。扣非归母净利润156亿元,同比+206%;剔除整车后扣非净利润177亿,同比+95%。细分子行业看:竞争格局持续集中,中游锂电龙头业绩持续增长,扩产集中在头部企业,马太效应显著:

  ①营收增速排序:电解液(39.39%)>锂电设备(19.73%)>隔膜(18.60%)>电机电控(16.56%)>锂电池(13.86%)>钴资源(13.61%)>整车(10.72%)>新能源零部件(7.01%)>正极(2.62%)>负极(2.50%)>六氟磷酸锂(2.23%)>铜箔(-6.65%)>锂资源(-10.21%)。

  ②扣非归母净利润排序:锂电池(55.58亿)>新能源零部件(43.31亿)>电机电控(20.78亿)>隔膜(13.58亿)>钴资源(13.12亿)>负极(11.41亿)>电解液(10.10亿)>正极(8.75亿)>锂电设备(4.18亿)>铜箔(1.13亿)>六氟磷酸锂(0.90亿)>锂资源(-5.93亿)>整车(-20.70亿)。

  ③扣非归母增速排序:钴资源(1681.06%)>电解液(217.86%)>电机电控(167.22%)>六氟磷酸锂(149.23%)>锂资源(89.37%)>整车(47.80%)>隔膜(43.66%)>锂电池(6.70%)>正极(4.92%)>新能源零部件(4.64%)>负极(-3.85%)>铜箔(-36.67%)>锂电设备(-64.22%)。

  20年行业毛利率稳定,电解液毛利率显著反弹,隔膜毛利率仍然维持较高水平。细分子行业毛利率由高至低依次为:电解液(35.4%)>隔膜(33.7%)>锂电设备(30.9%)>锂资源(29.4%)>锂电池(27.1%)>新能源零部件(25.7%)>负极(25.1%)>电机电控等(23.3%)>铜箔(21.8%)>正极(18.1%)>钴资源(16.4%)整车(16.4%)>六氟磷酸锂(15.4%)。

  20年研发费用持续增长:2020年新能源汽车板块研发费用共315.11亿元,同比增长6%,占行业营业收入5.5%,占比较2019年提升20bp。剔除整车,行业研发费用共154.52亿元,同比增长14.88%,各细分行业研发投入差异逐年增加。

  1Q21淡季不淡,行业高景气度持续,库存环比稳定,行业淡季并未加库存,供需维持紧平衡。

  ①营收上看:整体营收1781.89亿元,同比+100.39%;剔除整车端影响,营收898.40亿元,同比+90.16%。

  ②扣非归母净利润看:板块整体扣非归母净利润92.25亿元,同比+942.64%。剔除整车后为88.06亿元,同比+390.03%。

  ③存货看:行业整体库存1065.25亿元,同比+7.75%,环比-2.18%。

  ④细分行业营收排序:细分子行业增速由高至低依次为:铜箔(186.38%)>电解液(158.19%)>同比增速隔膜(148.39%)>负极(134.98%)>正极(131.21%)>锂电池(112.60%)>整车(111.99%)>电机电控(76.33%)>六氟磷酸锂(72.27%)>新能源零部件(63.29%)>钴资源(51.15%)>锂电设备(45.01%)>锂资源(34.47%)。除整车后行业存货630.52亿,同比+4.61%,环比-2.42%。

  ⑤零部件看:除大众供应链外,1Q21行业重点公司业绩并未受到芯片短缺和上游材料影响,从排产跟踪看,预计2Q影响会开始逐步显现。Q2成为零部件21年关键验证季度,20年板块内公司业绩兑现分化后,预计Q3开始,零部件板块内公司将因客户结构与成本结构迎来二次分化。

  投资建议:21年全球电动车销量开始步入新的2.0时代,我们预计中美将重回高增长,欧洲碳排放约束力仍然强劲。随着供给端进入优质电动智能车型竞争的正向循环,行业发展越来越接近自发需求爆发的拐点,从线性增长过渡到J型增长。持续推荐:宁德时代、恩捷股份、三花智控、宏发股份、拓普集团、新宙邦、天赐材料、璞泰来、当升科技、先导智能、亿纬锂能、中鼎股份、克来机电、孚能科技等。建议关注:比亚迪、国轩高科等。

  风险提示:新能源汽车销量不及预期,政策大幅变动,竞争加剧导致产品价格下跌风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业数据进行了一定地筛选和划分,或与实际情况存在偏差风险。

  

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