国信证券-社会服务行业海内外疫后复苏跟踪系列:咖啡茶饮,北美市场稳步复苏,中国市场表现分化-220527

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日期:2022-05-27 14:20:54 研报出处:国信证券
行业名称:社会服务行业
研报栏目:行业分析 曾光,钟潇,张鲁  (PDF) 8 页 1,101 KB 分享者:mari******ana 推荐评级:超配
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  事项:

  休闲饮料代表星巴克、瑞幸咖啡、奈雪的茶等相继披露了2022年一季度经营表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  国信社服观点:2022Q1疫情下,星巴克海内外表现分化,中国同店-23%,奈雪同店预计承压下滑,而瑞幸在营直营同店+42%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然季度数据本身受基数等各方面扰动,仅供参考,但部分趋势变化值得关注:1)店型:外卖主导简易门店疫情下抗压能力阶段更强;2)推新:行业爆款效应明显,瑞幸去年4月开始生椰系列,奈雪去年油柑系列均驱动明显;3)定位:疫情持续反复下,高性价比定位相对更具韧性;4)区位:下沉扩张能力和下沉市场表现影响龙头疫情下的成长能力。5)未来展望:星巴克中国Q2预期谨慎,但全年扩张仍积极;瑞幸加盟占比提升;奈雪建议关注自动制茶机等进度。总体来看,在疫情反复2-3年下,国内消费趋势也阶段在发生变化。虽然后续仍需更多观察,但阶段来看,高性价比定位,适合下沉扩张的模型,高度精简的店型以及持续产品推新和营销运作,对休闲饮料品牌疫情下应对提供更多支撑,或也带来对其他消费品牌未来成长的思考与借鉴。6)风险提示:宏观经济、疫情反复等系统性风险,行业竞争加剧,单店模型优化不足,扩张节奏不及预期,食品安全问题等。

  评论:

  业绩总览:星巴克海内外表现分化,瑞幸单季经营利润首次转正,奈雪Q1仍承压

  星巴克整体收入增幅略放缓,净利率回落,中国市场Q1承压,北美市场持续复苏。星巴克2022财年Q2(即2022年1月3日-4月3日)收入76.36亿美元/+14.51%,其中中国收入7.44亿美元/-13.58%,占比9.74%,约47.15亿元RMB;而北美收入54.46亿美元/+17.40%,占比71.32%,持续复苏。其Non-GAAP营业利润9.96亿美元/+13.05%;归母业绩6.75亿美元,净利率8.83%/-1.06pct,其净利率下降主要系通胀影响、中国市场承压及员工工资提升等

  星巴克中国同店-23%,北美同店+12%:中国区整体收入下降主要系疫情下同店下滑23%所致。由于疫情反复和出行限制等,星巴克中国同店收入增速从去年下半年持续承压,今年Q1进一步同比下滑23%,其中同店交易量下滑20%,客单价下滑4%,进而影响公司营业利润率表现。受此影响,星巴克除北美外的国际门店同店销售额下降了8%,其中平均客单价下降5%,可比交易量下降3%。此外根据财报,从去年第三财季至今,星巴克中国约三分之一门店仍临时关闭或仅提供专星送和啡快业务,也直接影响星巴克中国经营表现。与此同时,公司北美门店同店销售额增长为12%,在2021Q1增长9%的基础上持续有所复苏。

  瑞幸咖啡Q1收入增长相对突出,经营利润首次转正。根据瑞幸咖啡披露的未经审计一季度数据,瑞幸2022Q1收入24.05亿元/+89.53%,开店加速,且在营直营门店同店增速良好。其中,直营收入17.15亿元/+66.23%,占比71.31%,直营门店4675家,同比增长18.68%;联营门店1905家/88.24%,联营门店的收入为5.493亿(8670万美元),占总净收入的22.8%,较2021年同期的1.619亿增长239.3%。公司整体营业利润1610万元,首次单季转正,主要系商品平均售价及商品销量增加,且规模经济下一般行政管理费用率同比下降8.1pct;Non-GAAP营业利润9210万元/+3.83%,Non-GAAP归母净利润9909.3万元,净利率4.12%。同时,Q1公司月均交易用户数维持高位,约1600万/+83%

  经营方面:瑞幸在营直营门店同店相对增长突出,预计多因素影响。直营店经营方面,公司门店利润率20.32%/+14.11pct,环比-0.54pct;在营门店直营同店(不含期内暂停营业门店)同比增长41.60%,较2021Q4同店增长43.6%下降,但考虑疫情影响仍较为可观。我们认为除基数影响等因素外,核心有以下几方面因素:1)店型:相比大店模式,瑞幸快取小型店占比为主,相应成本更精简,且疫情波动中抗压能力相对更强;2)推新:瑞幸去年4月开始生椰系列后成销售爆款,今年一季度相对低基数且今年一季度公司继续推出34款新品带动销售;3)定位:瑞幸产品平价为主,注重高性价比,疫情反复的消费压力中相对抗跌;4)区位:高性价比的定位和精简的门店模型助力其下沉扩张,且公司上海门店/一线城市门店相对低于星巴克;5)营销:2021年8月签约谷爱凌,冬奥谷爱凌夺冠前后系列营销在一季度引领风潮。

  奈雪一季度疫情影响下预计经营承压,产品降价并推出轻松系列产品。奈雪未披露一季度整体收入、业绩等具体数据,但结合公司一季度经营相关公告,由于今年年初其深圳本部即陆续受疫情影响,其中3月起受深圳、上海等一线城市疫情反复影响(截止2021年底,深圳、上海门店各占13.5%、6.0%),公司单日约5-15%的茶饮店暂停营业,至多25%的茶饮店仅提供自提/外卖服务,运营受影响程度预计超过2020年3月,仅好于2020年2月。公司预计Q1盈利承压。与此同时,结合我们对公司经营的跟踪,公司推出新推出中端定位(9-19元)的轻松系列,并适当调整此前部分高端产品价格,结合今年以来喜茶也有相关降价措施,我们预计上述高端茶饮龙头产品定价调整本质也不排除系疫情下应对消费趋势阶段变化所致。

  门店扩张:星巴克上海及江浙沪存量店占比高,瑞幸加盟店比例持续提升,奈雪PRO店主导增量

  星巴克全球门店增速环比提升,中国门店增速略放缓,上海及江浙沪存量店占比高。2022Q2财季星巴克全球净增313家,共34630家店/+5%,其中直营店占比51%,其余为特许经营店。2022Q2财季星巴克在中国净开97家,共5654家店(同比+13.7%/22Q1财季为14.3%,环比+1.7%,占比16%),均为直营,其中上海区域门店占中国大陆门店比17%;一线占32%,江浙沪占44%,短期核心门店所在区域相对承压。与此同时,公司北美门店15,544家,同比增长1.7%,保持稳健增长。

  瑞幸加盟店比例持续提升,上海及一线城市占比低于星巴克,小型快取店为主。22Q1公司净开556店(21Q1/21Q4分别净开148家/353家),共6580店,持续加速,且加盟占比由2021年初的18%提升至22Q1底的29%。分区域看,上海门店占比9%,一线占24%,江浙沪占30%,上海区域及一线城市占比均低于星巴克,且店型特点本身快取门店为主(截止2021Q3底,96%自营店为快取型)。

  奈雪开店略放缓,PRO店继续主导增量。2022Q1奈雪净增37间茶饮店,3间关停。其中标准店净减6间,其中3间转为PRO店;PRO店净增43间,第一类/第二类PRO店各净增31/12间。截止Q1共854间直营茶饮店,标准店440间,第一类/第二类PRO店分别为303/111间,整体一线城市占比35%

  展望:预计Q2经营承压,但中线展望仍较积极

  星巴克预计中国区22Q2经营进一步承压,但开店节奏不变,中线看好中国市场。星巴克中国门店以直营大店模式为主导,中国区董事长王静瑛在财报电话会议上表示,预计第三财季(即2022Q2)业绩会受到更大影响。不过她也称,2022财年第二季度,星巴克在中国新增97家门店,并且接下来仍专注增长,有望实现到2022年在中国经营6000家门店。星巴克创始人及CEO舒尔茨在财报电话会议上表示:“我仍然坚信,星巴克在中国的业务最终将超过我们在美国的业务”。总体来看,公司对其中国市场中线成长仍积极。

  瑞幸:疫情反复仍有影响,历经起伏后,未来模式和经营表现仍需持续持续验证。根据公司22Q1财报,4月1日-5月23日瑞幸每天平均950家店铺临时关闭,短期仍有一定不利影响。同时,公司董事长兼CEO郭谨一表示:过去的两年,瑞幸咖啡在战略、运营、治理机制、管理架构和组织文化等方面,实现了根本性的提升。历经起伏的瑞幸未来能否涅槃重生仍有待更多验证,不过,疫情下,不同区位构成、不同模式及定位是否也带来表现差异,可供思考借鉴。

  奈雪的茶:疫情下承压调整,跟踪模型优化拐点。公司短期盈利受疫情及自身模型优化影响较大,目前也在积极调整。今年年初价格定位更多多元,近期“520”推出9城300家门店赠花活动+3城7家门店艺术花快闪店+CUP美术馆等艺术营销组合拳,整体销售同比增长20%,深圳、广州、成都、西安、武汉等多个城市门店营收翻倍。针对其门店模型不足,公司目前自动排班、自动制茶机等积极推进,预计上半年完成自动排班系统部署推广,预计自动制茶机有望于Q3落地,建议后续跟踪其单店模型优化情况。

  总结与思考:疫情持续反复下,店型、推新、定位、区位影响休闲饮料表现

  综合来看,2022Q1疫情下,星巴克海内外表现分化,其中中国同店-23%,奈雪同店预计承压下滑,而瑞幸在营直营门店同店+42%。虽然季度数据本身受基数等各方面扰动,仅供参考,但从细分趋势差异来看,以下几点预计值得关注:1)店型:相比大店模式,外卖主导简易门店模式疫情下相对抗压能力更强,收入扰动相对更少,成本更精简;2)推新:对休闲饮料行业来说,有效上新尤其成功推出爆款系列阶段带动明显,瑞幸去年4月开始生椰系列销售突出,奈雪此前油柑系列也驱动明显;3)定位:疫情持续反复的消费压力中,中低端价格定位或者高性价比阶段更具韧性;4)区位:下沉扩张能力和下沉市场表现直接影响龙头疫情下的成长能力。5)未来展望:星巴克中国Q2预期谨慎,但全年扩张仍积极;瑞幸加盟占比提升;奈雪建议关注自动制茶机等进度。总体来看,在疫情反复2-3年下,国内消费趋势也阶段在发生变化。虽然后续仍需更多观察,但阶段来看,高性价比定位,适合下沉扩张的模型,高度精简的店型以及持续产品推新和营销运作,对休闲饮料品牌疫情下应对提供更多支撑,或也带来对其他消费品牌未来成长的思考与借鉴。

  风险提示:

  宏观经济、疫情反复等系统性风险,行业竞争加剧,单店模型优化不足,扩张节奏不及预期,食品安全问题;短期数据可能受各因素影响,瑞幸相关数据仍待进一步验证等

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