国元证券-迎驾贡酒-603198-深度报告:洞藏生态,展翅未来-220519

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日期:2022-05-20 07:41:59 研报出处:国元证券
股票名称:迎驾贡酒 股票代码:603198
研报栏目:公司调研 邓晖  (PDF) 30 页 1,798 KB 分享者:y89****23 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资建议

  公司是中国生态白酒领军企业,核心团队底蕴深厚,洞藏系列势能已起,叠加安徽白酒消费升级大势,持续高增长可期,给予公司“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司22-24年归母净利润17.78/22.58/27.88亿元,同比增长28.7%/27.0%/23.5%,对应5月19日PE 26/20/17倍(市值461亿元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  迎驾贡酒:中国生态白酒领军企业

  公司是中国生态白酒领军企业,拥有渊源于公元前106年的安徽“迎驾贡酒品牌”,洞藏系列势能已起。公司实控人及董事长为倪永培先生,控制公司74.66%股权,管理团队稳定高效。截至2021年,公司拥有设计产能8万吨,实际产量5.11万吨,半成品酒17.73万吨。21A,公司实现收入45.77亿元,同比+32.58%,归母净利润13.82亿元,同比+44.96%;22Q1,公司收入+37.23%,归母净利润+49.07%,增长动力强劲。

  徽酒:成长动能强劲

  1)安徽白酒市场成长动能强劲:根据酒业家数据,2021年安徽省白酒市场规模约350亿元。徽酒增长核心驱动力来源于安徽省经济高速增长与消费升级,2021年,安徽省人均可支配收入达3.09万元,同比+9.97%,人均消费支出2.19万元,同比+16.07%,全省GDP 4.30万亿元,同比+8.3%,消费升级动能强劲。

  2)徽酒占据安徽白酒市场统治地位:徽酒呈现一超双强格局,2021年,古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒的安徽市场份额分别为32.32%/11.65%/7.81%,CR3达到51.78%,徽酒在安徽省内中高端、次高端市场占据统治地位。

  洞藏势能已起,持续高增可期

  1)洞藏势能已起:公司洞藏系列势能已起,迎来快速增长阶段,从2020年疫情压力测试可以看到,洞藏系列在受到疫情脉冲式影响后,非但没有放缓增长,反而在疫情后加速增长,验证洞藏系列势能、验证公司管理及渠道改革成效。

  2)“中高端、次高端”有望持续高增:在安徽白酒消费升级趋势下,在公司洞藏系列势能驱动下,洞6、洞9在150-300元价格带快速放量,洞16、洞20站稳300-600元价格带,洞藏系列产品持续升级,公司中高端、次高端产品有望持续高速增长。

  核心团队底蕴深厚,深度分销深度下沉

  1)品牌源远流长,环境得天独厚:公司拥有渊源于公元前106年的安徽“迎驾贡酒品牌”,拥有得天独厚的自然环境和优质水源,生产基地位于首批国家级生态保护区(安徽霍山县),处在北纬30度中国名酒带。公司水源取自经竹根过滤后的山泉剐水,继承“非物质文化遗产”的传统酿造工艺,成就迎驾独特的自然品质。

  2)核心团队底蕴深厚,深度分销深度下沉:公司核心团队底蕴雄厚,董事长倪永培先生本人为“中国酿酒大师”,总工程师项兴本先生为安徽省非物质文化遗产项目(迎驾酒传统酿造技艺)代表性传承人。渠道方面,公司采用小商制,实现在安徽下沉到区县、江苏下沉到地级市,成功建立了强大的深度分销体系。

  风险提示

  经济超预期波动风险、食品安全风险、疫情超预期风险

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