医美产业综述：千亿规模快速放量，上游产品端价值相对突出
　　医美行业近年来景气度高企，2019年正规渠道产业规模1436亿元，过去5年CAGR超20%，但渗透率相较成熟市场仍有巨大提升空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国医美消费者以一二线年轻女性为主，且以“悦己”需求为主，用户粘性极强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在消费升级大趋势下，随着年轻消费者成长后消费力提升以及二三线市场发展，并在新媒体营销传播加速消费习惯教育以及合规产品供给不断丰富的催化下，行业红利有望加速释放，且长期发展确定性高，产业链企业也有望共同受益。
　　产业链解析：合规供给日益丰富，医美机构集中度待提升
　　医美产业链大致分为上游品牌方、中下游医美机构及获客/社交平台，其中医美上游产品端价值突出，拥有更高的竞争壁垒和市场集中度，企业毛利率/净利率在90%/ 50%左右。细分行业以注射类医美产品为主，项目疗程数在轻医美中占比85%，且对比成熟市场空间广阔。竞争格局上国际品牌仍居于主导地位，在玻尿酸市场占据70%左右份额，但本土品牌通过产品创新渠道助力，正在快速崛起。医美机构端竞争格局分散，全国性的品牌口碑和标准化异地复制能力暂未形成，同时受制人工/房租及获客成本高企，整体盈利能力仍待增强，但在当前监管强化构建良性运营环境以及企业自身规模提升和精细化运营能力的提升下，有望逐步迎来加速发展契机。
　　核心竞争力及医美发展趋势：产品端研发创新+渠道开拓，机构端品牌规模+精细管理
　　医美上游企业竞争力以研发获证能力为核心，在医美产品严格的准入标准以及强有力的监管下，合格产品的稀缺性依旧凸显，在此基础之上，企业产品管线丰富度和销售推广能力同样是拉开同业差距的重要因素。医美机构端，合规医师及产品资源是根基，标准化运营能力是实现复制扩张的重要元素。整体来看，行业监管强化以及合规产品供给丰富度提升的趋势日益明确。产品端注射类玻尿酸产品仍为主力，但肉毒、胶原及再生材料以及光电类产品等有望加速渗透。龙头企业通过合理的产品布局和渠道深耕有望快速获取行业蛋糕的增量和水货市场打压后的份额。
　　投资建议：颜值新经济，美丽无止境
　　重点关注产业链中价值最高的上游端：持续重视研发投入、拥有差异化管线布局且建立广泛扎实销售网络的企业，有望率先受益行业成长和龙头地位凸显红利，重点推荐医美优质龙头企业爱美客、华熙生物等，建议关注四环医药、复锐医疗科技、华东医药等。其次，医美机构建议关注区域内市占率较高且具一定品牌认知度的企业，如医美国际（美股）、医思健康、朗姿股份等，以及以医美机构切入医美赛道并积极布局医美全产业链发展的奥园美谷。
　　风险提示
　　疫情反复
　　疫情反复一方面影响上游产能供给；另一影响终端消费需求，可能导致公司收入及行业规模增速放缓。
　　研发及新品推广不达预期
　　目前市场对主要医美公司产品研发及新品上市的预期较为乐观，同时在研项目也是支撑医美公司中长期成长的重点，若研发进展不达预期，可能导致公司中长期增速放缓。
　　市场竞争环境恶化
　　对于医美上游而言，不排除未来可能会面临因市场需求变化、竞争加剧等因素导致产能不能及时消化的风险。对于医美机构而言，随着市场竞争日趋激烈，不排除供给过剩的可能，带来厂商之间的价格战风险，使得产品售价下降，营销和推广费用大幅增加，对利润造成吞噬。
　　政策监管不达预期
　　监管成效未达预期，无法有效遏制医美市场乱象迭生局面，一方面是价格体系混乱，对品牌力造成损害；另一方面是鱼龙混杂的市场某种程度上会抑制部分消费需求，导致行业增速放缓。