根据公司业绩快报，公司20年全年业绩11.1亿元，同比增长31%，略好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司20年营收42.83亿元，同比增长35.56%，归母净利润11.1亿元，同比增长30.65%，略好于预期，预计上海恩捷可完成当年8.5亿业绩对赌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q4公司营收达17.02亿元，同环比+61.57%/+49.18%，归母净利润达4.67亿元，同环比+114.08%/+44.93%，净利率达27.43%，同环比+4.6pct/-1.2pct。
　　产销两旺，21年公司隔膜业务有望实现翻番增长。公司自20年10月以来持续满产满销，我们预计目前单月有望生产1.8亿平，Q1我们预计出货约5亿平，同比增长250%+，环比提升10%，年中公司新产能释放后，排产将进一步提升，我们预计公司20年出货22亿平，同比翻番，其中海外客户出货量有望达到5亿平，消费类产品出货量4亿平，其余为国内动力类产品。涂覆膜方面，公司联合日本设备厂商联合开发基涂一体化产线，自主拥有知识产权，单平成本有望下降15%，进一步强化公司成本优势。新产线预计春节大规模安装调试，该工艺目前下游大客户认证顺利，有望带动公司涂覆隔膜占比提升，优化产品结构，提高单平盈利水平。
　　深度布局干法+和帝人强强联合，市场规模有望加速提升。20年3月，恩捷收购东航光电70%股权，干法隔膜年产能8000万平，开始进军储能干法市场。2月公告与Celgard合资，规划生产10亿平产能，加速布局干法市场。目前干法隔膜主要应用领域在于储能、商用车、二轮车、少部分乘用车，均以铁锂电池为主，随着二轮车和储能市场的放量，干法需求有望加速提升。此外，公司此前宣布与日本帝人合作，进一步签署了由专利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合作协议，帝人将进一步授权涂覆专利数百件，两者强强联合，公司涂覆隔膜领域实力进一步增强。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年预计归母净利11/20/28亿，同比增长31%/80%/40%，对应PE为85x/47x/34x，考虑到公司为全球隔膜龙头，国内市占率50%，且未来2年持续高增长，我们给与21年65xPE，对应目标价146元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量低于预期，政策低于预期