投资要点：
　　公司发布2020年业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年，公司实现营收578.51亿元，同比增长15.99%；利润总额324.79亿元，同比增加58.52亿元，增长21.98%；归属于上市公司股东的净利润263.15亿元，同比增加47.72亿元，增长22.15%；基本每股收益1.1862元，同比增加0.2070元，增长21.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　下半年来水偏丰增厚公司水电主业收入。公司上半年来水偏枯，但下半年尤其是三季度来水偏丰，Q3和Q4发电量分别同比提升21.7%和11.0%，公司四座梯级电站全年完成发电量2269亿千瓦时，同比增长7.82%。其中，三峡电站完成发电量1118.02亿千瓦时，同比增加15.41%；葛洲坝电站完成发电量185.67亿千瓦时，同比减少2.71%；溪洛渡电站完成发电量634.13亿千瓦时，同比增加4.33%；向家坝电站完成发电量331.48亿千瓦时，同比减少1.70%。
　　投资收益表现亮眼。三季报投资净收益为32.1亿元，同比增加7.48亿元，主要系权益法核算投资收益同比增加所致。公司围绕水电主业，持续增持三峡水利、川投能源、国投电力、申能股份、上海电力和桂冠电力等优质水电上市公司；同时，公司完成了秘鲁的路德斯配售电业务收购，并于去年9月底收到了项目的首次分红，考虑到秘鲁2020年的GDP增速高达7.6%，预计路德斯项目可为公司带来明显的投资收益。公司2015-2019年的平均投资净收益在申万电力行业的上市公司中排名第四，波动相对较小，可有效平抑来水波动造成的主业波动。
　　投资建议。考虑到公司2020年的归母净利润超出市场一致预期，以及公司围绕水电主业开展的配售电、国际业务和投资业务在过去一年内的表现，预计2020-2022年实现净利润分别为262.86/258.83/263.86亿元，EPS为1.16/1.14/1.16元，PE为16.58/16.83/16.51X。考虑到公司在水电行业的龙头地位，给予公司2021年底18-20X估值，股价合理区间在20.52元-22.8元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：长江流域来水不及预期，社会用电增速不及预期，配售电业务和国际化业务推进不及预期。