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中控技术研究报告:东吴证券-中控技术-688777-流程工业“头号玩家”,科技引领进口替代-201123

股票名称: 中控技术 股票代码: 688777分享时间:2020-11-23 23:07:55
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾朵红,陈显帆,郝彪
研报出处: 东吴证券 研报页数: 32 页 推荐评级:
研报大小: 2,363 KB 分享者: 三皮****9 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  浙大起家,中国制造“隐形冠军”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】93年身为浙大教授的褚健创办中控前身——浙江大学自动化公司,在“顶级科学家”褚健领导下、经过技术背景高管团队二十余年的开拓,将中控技术培育为中国流程自动化领军企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司业务定位为流程自动化的完整解决方案,产品包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表等主要品类。2019年实现收入25.37亿、归母净利润3.65亿,综合毛利率始终在40%以上。
  深耕自动化优质赛道,成长、进口替代空间大。工控行业兼具成长性与周期性,19年市场空间1800亿,其中产品市场1200亿、流程行业占比一半左右,核心环节DCS系统空间近百亿,流程性行业下游以化工、电力、石化、市政、医药等行业为主,供应格局外资占比过半、内资以中控、和利时两家独大,进口替代是主旋律。工业软件是未来工业自动化的核心环节,生产管理类软件19年市场空间250-300亿,核心产品MES 19年规模达26.8亿,行业成长空间大,格局目前分散、外资林立。
  龙头进击,控制系统为盾、工业软件为剑,仪表产品丰富解决方案。1)控制系统为盾,中控拥有完整控制系统产品阵列(DCS、SIS、PLC等),DCS、SIS市占率分别27%/26%,居国内第一、第二,聚焦中石化、中石油、中海油等大客户,市场壁垒扎实深厚,未来公司不断巩固化工、石化等优势行业,积极开拓电力等行业领域,把握医药、公用事业等行业成长机会,有望维持稳健增长;2)工业软件为剑,中控拥有MES、APC、RTDB、OTS等软件产品系列,拳头产品MES、APC市占率分别达到4.5%、26%,位居第四、第一,工业软件市场成长性强,公司进口替代空间大、动能充沛,有望高增长;3)自动化仪表是系统的“手脚”和“神经”,本次募投产能对应产值10亿以上,丰富了解决方案能力。
  技术、营销共振,护城河深厚。技术层面,依托浙大、经过二十多年技术攻关,公司形成了“3平台+8技术+5产品线”的技术堡垒,研发费用持续占比10%以上;营销方面,通过构建“区域+行业+产品”的销售组织架构,持续发力中高端市场,同时通过PlantMate高端服务运营品牌建立了销售与服务的创新模式,在化工园区打造5S自动化管家店,不断提升业务获取能力、品牌影响力。业务护城河深厚。
  盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润分别4.22亿、5.38亿、6.71亿,同比分别增长15.2%、28.3%、24.1%,按发行前总股本4.42亿股,本次发行4913万股测算,发行后EPS分别0.86、1.10、1.37元/股。目前公司是国内内资流程自动化控制系统龙头,未来仍有较大成长空间,工业软件、仪器仪表赋予新的增长点,给予公司2021年50-70倍作为公司二级市场合理估值,对应二级市场合理市值区间269.0~376.6亿,每股合理估值55.0~77.0元。
  风险提示:宏观经济下行、新市场开拓不及预期、竞争加剧
  

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