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睿创微纳研究报告:安信证券-睿创微纳-688002-国内非制冷红外探测器龙头,军用列装加速,民用应用场景及渗透率不断提升打开市场空间-200712

股票名称: 睿创微纳 股票代码: 688002分享时间:2020-07-12 20:57:47
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 冯福章,张傲
研报出处: 安信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入-B(首次)
研报大小: 464 KB 分享者: gg****3 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■国内非制冷红外探测器龙头,产品技术国内领先、国际先进
  公司具有国内领先的非制冷红外芯片及探测器的研发批产能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从先进技术节点上,公司2019年8月公告10μm 1280×1024非制冷红外焦平面探测器产品的研制成功,目前国内尚未有同等像元尺寸下的1280×1024产品,其是继美国DRS第2家发布同等阵列规模和像元尺寸产品的公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从市场主流技术节点上,目前为17μm/12μm像元中心距,而公司12μm 1280×1024、1024×768、640×512探测器和17μm 384×288探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装,公司产品已处于向12μm过度阶段。此外,公司不仅从红外芯片、探测器、机芯模组到热成像整机的全产业链建设态势初显,并不断延申红外技术路线,切入激光、太赫兹、微波等新技术领域,奠定长期发展路径。
  ■测温是增量贡献,但扣除测温,公司成长性仍突出
  今年由于疫情影响,相关公司测温类产品业绩贡献突出,但市场担忧若疫情缓解后业绩可持续性。而我们认为,从公司Q1收入来看,其实现收入(2.31亿元,+129.54%),其中测温相关收入6719.50万元,扣除测温产品仍有63%的增长,其中军品实现收入(5463.93万元,+143.71%),非测温民品实现收入(1.09亿元,+47.20%)。假设测温类产品延续Q1态势,或将新增贡献3亿收入,对公司有积极影响,但即便无测温类产品,公司成长性仍十分突出。长期来看,国产非制冷红外探测器2015年以后在军民多领域广泛应用,并成为替代进口主力军,但目前渗透率仍较低。公司作为国内非制冷红外探测器龙头,随着国产探测器上量、技术提升、规模效应推动成本不断下降,不仅军品在在手型号批产对业绩能形成明显支撑,且疫情或加快红外作为温度图像传感器成为标配化趋势,民品低成本化也为进一步拓宽应用场景、提高各行业渗透率提供历史机遇。
  ■军品观瞄类有列装空间,制导类或成为新业绩增长点
  非制冷红外由于隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点,军用主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷、以及军用车辆辅助驾驶光电系统等。根据北京欧立信咨询中心预测,我国军用红外市场总容量达300亿元以上。美、法等红外强国军队普及率较高,由于技术封锁和产品禁运,国内在以睿创微纳为代表的企业技术突破下,十三五开始实现国产化并逐步定型批产上量,但普及率远低于实际需求,仍处于大力追赶阶段,仅考虑公司2020年3月签署的1.935亿元这一单军品合同,并要求在9月底之前分批交货就可见一二。国内除了熟知的手持单目/双目、头盔、枪瞄等观瞄类红外热像仪配备较少,在以色列长钉、欧洲MMP等轻型反坦克弹等为代表的弹载应用端由于实战化训练推动,或将成为公司未来新业绩增长点。
  ■民用成本不断下降,应用场景拓展与渗透率提升将打开成长天花板
  由于小像元、晶圆级封装等技术推进,以及产量2017-2019年3.68、7.50、15.30万只的每年翻番增长下,公司探测器ASP 2017-2019年分别为5080、4374、3403元,成本不断下降或推动更多领域应用,不断打开下游市场空间,其民品应用涵盖消费、安防及测温等。其中户外热像仪品牌国内外市场占有率持续扩大;安防与国内海康威视等大厂在原有深度合作基础上,增加基于12μm新产品的布局开发,并积极拓展与国内AIoT龙头企业合作;测温产品线从高精度红外人体测温仪到工业测温产品进一步丰富和完善。此外,随着红外成本端不断下降及智能驾驶的推进,汽车红外夜视产品或将成为新的增量市场,其用量有望大幅提升。考虑到今年因疫情影响民品价格下降有限,且军品因定价体系决定其成本端相对价格端下降更快,因此预计毛利率或能够维持在Q1的58.9%附近。
  ■产能有望实现大幅增长,而所需固定资产投资有限
  公司在探测器芯片生产环节与晶圆代工厂共建8英寸MEMS晶圆生产线开始投入量产,产能达到每月1500片晶圆,可年产各类芯片360万颗,因此产能端限制主要体现在封装产线,考虑到可以通过扩容和自动化水平提高等方式扩产,探测器产能有望大幅增长,根据2019年年报已经达到30万只/年,预计2020年或将延续高增长势头。而由于封装环节固定投资有限,产能释放后或带动ROE不断提升。
  ■投资建议:公司是国内非制冷红外探测器龙头,技术国内领先、国际先进,军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏,民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化,不断打开安防、消费、汽车等终端市场,打开成长天花板。而产能端公司并没有明显限制,有限的固定资产投入或将带来较大的业绩贡献。我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.99、5.90、8.46亿元,对应PE分别为81、55、38倍。首次覆盖,给予“买入-B”评级。
  风险提示:军品及民品市场开拓不及预期;红外测温产品波动较大

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