贷款总量保持快速增长，结构出现显著改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月当月人民币贷款新增1.81万亿元，同比多增1500亿元，贷款余额同比增长13.2%，增速较上月持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从贷款结构来看，中长期贷款占比持续回升，信贷结构继续改善。其中，6月当月中长期贷款总额为13697亿元，占全部贷款比重为75.67%，较2020年5月环比回升8.3个百分点，高于2019年同期23.8个百分点。分部门来看，企业部门中长期贷款增幅较大，受监管套利政策影响票据融资出现回落；居民部门信贷同比增幅创年内新高，不仅中长期住房贷款规模有所增加，短期消费贷款也显著回升，表明居民生活消费持续修复，同时不排除通过消费贷流向股市和房地产的可能。
　　非标、信贷和债券融资增加推动社融增速继续回升，资管新规落地大概率延期一年。2020年6月社会融资规模增量为3.43万亿元，较2019年同期多8057亿元，新口径下，社融存量增速回升至12.8%，增速较5月末和2019年同期高0.3个和1.61个百分点，创2018年3月以来新高。非标融资连续4个月实现正增长，银行承兑汇票大幅回升，随着资管产品风险进一步收敛，叠加受疫情冲击，资管新规落地肯定会延期，但不可能延太长，大概率一年。
　　M2与社融增速差拉大，随着M1增速回落，M1M2剪刀差走阔：2020年6月末，M2余额同比增长11.1%，增速继续创近三年新高；但是M2与社融增速差扩大，主要原因在于随着监管部门加强套利行为监管，虽然货币派生速度不变，但是银行间充裕的流动性开始流入实体经济，推动社融保持高增长。M1同比增长6.5%，增速较上月末回落0.3个百分点，回落的主要原因在于高基数背景下，政府加大了让利幅度，财政存款大幅下降，居民存款依然保持快速增长，值得注意的是，居民新增存款在四月出现回落，并在5月、6月持续回升，说明疫情之下居民的消费习惯或有所改变，更愿意将手中的现金存起来，也侧面反应消费支出相对疲软；随着居民开始赎回债基、货基和理财，逐步加大对股市和地产的配置，有助于推动A股市场继续走强。
　　投资建议：下半年货币政策将呈现总量适度、价格适当下行但也不可能过低，整体边际收紧的迹象。随着国内疫情的回暖，央行货币政策的立场更加强调灵活适度，意味着央行下半年流动性投放的空间并不大：一是总量上适度，下半年信贷的投放将和经济复苏的节奏相匹配，下半年信贷投放总量将会控制在8万亿元左右，环比上半年增幅下降4万亿元，增速也将从13%左右下降至10.7%左右，信贷增速整体呈现前高后低的趋势。二是价格上也将更加适度。央行一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利。国务院也有1.5万亿元让利的要求，具体拆分为三块：贷款利率下行，包括债券利率的下行，最终会实现大概约9300亿元的让利；银行减少收费3200亿元；直达实体经济的两项货币政策工具加上前期延期还款付息政策工具大约让利2300亿的规模。因此央行认为利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题。因此，下半年利率适当下行但也不可能过低。对于权益市场，将会迎来居民存款的万亿增量，同时央行综合利用各种货币政策工具，尤其是通过专项债补充中小银行资本金，利好城商行和农商行龙头。
　　风险提示：资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；疫情超市场预期