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研究报告:长城证券-投资策略研究*系列一百零七:A股的估值、风格切换与增减持-200706

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-07-06 18:00:08
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 汪毅,潘京
研报出处: 长城证券 研报页数: 14 页 推荐评级:
研报大小: 1,136 KB 分享者: lu****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  上周,上证指数站上3100点,突破3000大关,创业板再次创下本轮上涨的新高,两市成交突破万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】低估值板块全面上涨,带动指数大幅上涨,市场风格在本周有所切换。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)北上资金大幅净流入,七月第一周北向资金净流入约占年初至今净流入的20%。
  近期海外市场对A股的扰动相对较小,一方面,话语权最重的美国市场基本已经回复前期高点,受益于流动性持续宽松热局难散,但美国新冠病例确诊人数接近300万,并且数据还在不断攀升,疫情反复的风险仍在。另外,今年大选年美国政治事件引发的矛盾不断,因此,近期影响A股的海外因素利好多于利空,北上资金有望继续维持净流入。
  国内近期的PMI数据显示生产恢复较为强劲,但5月的经济数据反映了需求不足的问题和暂时还未反映在出口上的PMI新订单不足的情况,失业率暂时下降的幅度也不是很明显,为了保障下半年就业目标的实现,经济的隐含目标其实并不弱,因此从整体政策取向来说,流动性收紧的可能性较小,大概率会维持在目前的宽松水平。从资产配置与平衡的角度,我们仍然认为7月和流动性收紧前,股市优于黄金优于债市优于房地产。我们之前判断的低估值行情在上周有所反映,但上涨太快的情况下,有可能即将进入调整期。当前即将进入中报密集披露期,A股市场盈利大概率在一季度已经创下低点,但企业的业绩恢复与需求恢复相关性较高,当前的业绩恢复可能是环比改善但同比下滑幅度仍然较大的情况,需要警惕业绩超预期下降的情况。在长期逻辑不变的情况下,中报业绩调整可能会为部分行业和个股带来上车机会,可以在调整期进行布局。我们认为市场全面牛市仍然需要等待基本面的确认,目前言之过早;如果基本面没有出现大的改善,那么本轮调整期过后,我们仍然认为下半年的主线会在科技和消费中轮换,市场结构性行情继续发展直至流动性拐点出现。
  全A除石油石化估值上调5.7%,中小板综估值上调10.5%:全部A股的市盈率从19.40上升到20.56,市净率1.73上升到1.83,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从35.02上升到37.00,市净率从2.51上升到2.63。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为13.51、29.17、59.64和146.19,市净率分别为1.52、2.02、3.22和5.21。
  港股、美股及A股重要指数估值水平:尽管数据显示美国疫情仍在发酵,但美联储偏鸽派的表述和近期流动性宽松下美股持续上涨。除恒生香港35指数和恒生大型股指数外,恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数,恒生中型股指数位于历史分位14%左右。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数市盈率回升至历史分位94.6%左右水平,纳斯达克指数市盈率回升至历史93.5%分位左右,标普500指数回落至历史分位的99.5%水平。与美股、港股主要指数相比,A股主要指数中创业板指略低于纳斯达克指数市盈率分位数,高于历史中位数水平,约89.3%,全A除金融石油石化约在历史分位69.5%左右,上证综指和沪深300位于历史分位42.9%和52.8%左右,中小板指处于历史的73%分位左右。
  大小盘和成长价值风格切换:价值股上调幅度较成长股高。上周中小板和沪深300的市盈率比值从4.26上升到4.42,市净率比值从2.15下降到2.12。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值维持3.68,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.16下降到2.10,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.99下降到1.97。
  行业风格切换:金融类上调9.5%,周期类上调5.4%,消费类上调5.3%,成长类上调16.5%,稳定类上调3.3%。金融类行业市盈率8.70倍,相比2011年以来的中位数,高0.05倍标准差,市净率1.03,相比2011年以来的中位数,低1.14倍标准差;周期类行业市盈率29.63,高0.75倍标准差,市净率1.40,低1.41倍标准差;消费类行业市盈率39.70,高1.95倍标准差,市净率4.87,高2.99倍标准差;成长类行业市盈率87.48,高2.74倍标准差,市净率3.78,高0.27倍标准差;稳定类行业市盈率20.29,高1.50倍标准差,市净率1.35,低0.44倍标准差。
  细分行业估值:从市盈率来看,一季度盈利大幅下滑和近期市场行情走高导致部分行业市盈率有所上行,休闲服务、医药生物、汽车、食品饮料、家电、计算机、纺织服装、交运、传媒、电子、通信、商贸等约半数行业估值高于历史中位数。从市净率来看,食品饮料、休闲服务、电子、家电、医药、通信、农林牧渔、计算机行业估值高于历史中位数。
  风险溢价:7月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为1.73、2.06和2.23,和前一个月相比分别下降5.84bp、下降2.34bp和下降9.30bp。7月以来10年期国债利率均值为2.87,和前一个月相比上升4.02bp,1年期和2年期国债利率分别上升6.81bp、3.81bp,5年期国债利率上升6.79bp。
  全部A股整体市盈率的倒数为4.86,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.97%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为2.70,计算风险溢价为(-0.19%),到2019年1月达到约2倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006年以来的历史中位数相比,高0.03%,略低于历史ERP均值。
  产业资本增减持:截至6月底,产业资本当月减持704.6亿元,增持76.99亿元,净减持627.61亿元。2018年至今,除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。
  风险提示:资金获利了结引发市场情绪回落,中报业绩不及预期,流动性边际收紧,经济复苏不及预期,美国大选政治博弈风险,新冠疫情二次爆发
  

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