■插混有望成未来主流路线之一，比亚迪积累深厚。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相比纯电动乘用车，插电混动车在长途行驶、成本&价格、保值率等方面拥有较好的优势，有望成未来乘用车主流技术路线之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）比亚迪深耕插电混动领域接近15年，积累深厚：2008年，全球首款不依赖专业充电站的新能源汽车——比亚迪F3D上市，标志比亚迪在新能源插电混动领域实现重大突破，意义非凡；2013年，比亚迪发布DM2.0技术，其动力性能表现卓越，获得市场认可；2018年DM3.0技术对DM2.0进行全面升级，能源效率大幅提升，同时开发出更为丰富的动力模式，但其中平顺性、NVH问题仍存改进空间，同时双电机架构下系统成本较高，车型价格也较高。
　　■比亚迪造车已有较好积累，油耗与动力性能是燃油车核心痛点。目前，比亚迪乘用车在外观设计上已有较好表现、产品保值率亦不输竞品，同时，主打车型在折扣力度较小的情况下，销量表现较好，如，宋Pro上市后，月销持续破万，销量在SUV车型中排名靠前，另外，唐（燃油、DM）、秦Pro等车型销量表现亦较好。但根据小熊油耗的车主评价，比亚迪燃油车在油耗、动力性方面，得分不高，因此，油耗、动力仍是比亚迪燃油车的核心痛点。
　　■解决核心痛点，DM4.0有望抢占燃油市场。比亚迪第四代插电混动技术主要分为DM-p与DM-i两个版本。DM-i解决了DM3.0中的油耗、系统成本高、低电量时驾驶体验不完美的问题，同时，也解决了比亚迪燃油车油耗高、动力不强的核心痛点，且DM4.0成本优势显著，有望历史性地实现与同级别燃油车的“购置平价”（考虑补贴）。DM-i上市后，有望利用其核心优势，替代部分燃油车市场。DM-p版技术路线继承自DM3.0，但在NVH、油耗等方面进行了优化升级。根据我们对比亚迪插电混动中DM-i与DM-p两条路线主要车型销量的预测，当2021年所有对应车型上市后，比亚迪插混车型稳态月销量有望超过30000台。届时，插电混动车型有望给公司贡献较大的销量及业绩弹性。
　　■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元，对应当前市值，PE分别为65.6、45.4以及32.1倍，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：新产品进展不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡