投资要点
　　印尼4.5万吨高冰镍项目，提升镍资源保障能力：投资5.16亿美元（约36亿人民币）建设4.5万吨高冰镍项目，实施主体为华科镍业印尼有限公司（公司持股70%），与青山集团合作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】项目建设周期2年，产出高冰镍产品5.77万吨/年，含镍金属量4.5万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）项目单吨投资额8.14万元/吨，对比盛屯矿业的印尼3.4万吨项目，单吨投资额低3.3%。未来三年公司预计自身（含独资和合资）所需镍金属含量在10万吨/年，本次募集扩产是为了更好保证前驱体的镍供应。
　　再扩三元前驱体，彰显下游布局决心：投资15.3亿元建设5万吨高镍全躯体项目，实施主体为华友新能源（全资子公司)，建设期为2年。项目产品包括NCM8系2.5万吨、NCM9系1.25万吨、NCMA四元前驱体1.25万吨。公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，其中全资三元前驱体产能5.5万吨/年，均已投产；另与LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨/年，该等产能目前正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年，公司规划前驱体产能提升至独资15万吨/年+合资13万吨/年。单吨投资额对比来看，公司三元前驱体项目较格林美高10.6%。
　　拟设第一期员工持股计划，核心高管认购占50%：第一期员工持股计划拟筹集2.32亿，股票来源为认购公司非公开发行的股票。总人数不超过400人，其中董事、监事和高级管理人员合计14人，合计认购本员工持股计划份额不超过11,700万份，占本员工持股计划份额总数的50.4%。存续期共48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。
　　钴价处于底部，下半年需求回升有望反弹，带动盈利改善。目前钴价处于底部震荡，国内钴价25.5万/吨，MB钴价15美元/磅，基本接近今年低位。国内电动车预计三季度加速回暖，中游排产5月环比持平，预计6月同环比将有明显拐点；海外车企陆续完成复工，大众MEB平台首款ID3将在6月如期交付，海外下半年反转信号明确。下半年产业链整体需求上行，有望带动钴价回升，改善公司盈利水平。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年净利润8.58/14.04/20.07亿，同比增长618%/64%/43%，对应PE为43x/26x/18x，考虑到公司为钴行业龙头，下半年需求恢复有望带动钴价提升，目标价上调，给予21年35倍PE，对应目标价43元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。