科技赋能下零售之王的转型之路：招商银行是国内首家完全由企业法人持股的股份制商业银行，无控股股东及实际控制人，并且金融牌照优势明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自成立以来，招商银行结合银行业务发展趋势以及自身发展特点，在30余年间历经多次战略转型改革创新，成功打造为我国商业银行零售业务的龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2005年，招商银行正式提出“加快发展零售业务、中间业务和中小企业业务”。2014年，招商银行进一步深化“二次转型”，定位“轻型银行”，明确“一体两翼”发展战略。科技赋能下招商银行第三次转型“金融科技银行”。
　　资产负债结构优势明显：招商银行总资产、净资产均在上市全国性股份制银行中位居首位。负债端市场化程度高、成本优势显著。招商银行战略转型以来，净息差均处于股份制银行同业中的前列。其98%的资金来源于计息负债，市场化程度高，成本优势显著。招商银行零售业务发展迅速，高净值客户资产规模较大。依托高净值客户，招商银行贷款质量高，处于股份制银行前列，不良贷款率处于同业低位水平。得益于较低的不良贷款率、较高的资产质量以及较高的风险意识，招商银行拨备覆盖率不断提升，长期处于同业前列。招商银行资本充足率和核心一级资本充足率均位于同业前列，为股份制银行首位。
　　零售业务是招商银行的护城河：招商银行盈利能力较强，ROE、ROA均处于同业领先地位。贷款及垫款利息收入，是招商银行利息收入的最大组成部分。优势：一是息差高于传统对公业务；二是风险分散，不良贷款率低于对公贷款；三是客户黏性高，能为招商银行带来更多中间业务收入。中间业务优势明显，非息收入占比较高，长期处于上市银行的前列。同时，招商银行管理费用较高，长期位于股份制银行首位。主要由于，招商银行深耕零售业务所需投入较多，但同时从中获得较高收益率；并且招商银行大力支持金融科技创新，夯实科技基础，加大对IT基础设施建设及研发人员投入。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2020-2022年EPS分别为4.25、4.92和5.71元，根据相对估值和绝对估值法，我们预测，2020年招商银行的PE合理区间在10-12之间，PB在1.8-2.16之间，对应合理股价区间为40.45 -44.39元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。