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研究报告:安信证券-精选层受理公司巡礼系列:国内射频通信测试仪器龙头公司,创远仪器精选层获受理-200523

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-05-24 11:22:42
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 诸海滨
研报出处: 安信证券 研报页数: 45 页 推荐评级:
研报大小: 2,300 KB 分享者: lzy****11 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■创远仪器:提供无线通信与射频微波测试仪器和整体5G测试解决方案:成立于2005年8月,重点拓展无线通信市场、无线电监测和北斗导航市场、以无线通信为主的智能制造市场三个方向,客户包括科研类、认证和运营类、制造类和部分军工类企业,占中移集采约70%份额。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】构建了较为完整的无线通信和射频微波测试仪器产品线,尤其在5G测试领域,在国内市场实现进口替代并出口欧美等海外市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司从2012年起先后牵头承担了8个国家“新一代宽带无线移动通信网”科技重大专项课题开发任务和其他国家或地方重大科研任务,承担了上海无线通信测试仪器工程技术研究中心的持续建设任务,因对4G网络测试的卓越贡献,荣获2016年度国家科学技术进步奖特等奖;被评为“2017年度国家知识产权优势企业”。作为IMT-2020(5G)推进组成员,公司全面展开5G通信测试技术研究,参与国家5G测试规范及标准制定,推出一系列面向5G的产品及测试解决方案。
  ■聚焦研发和销售环节,自研业务增长迅速,代理业务萎缩。公司自主研发与合作研发相结合,与高校、研究所、主管部门、同行业领先企业、下游龙头客户等共建研发课题组,共同推进国内5G等前沿技术发展。公司通过代理商销往境外的产品收入占比不足5%,境内销售以直销为主,其中销往华为、台积电的产品须先销售给控股股东创远电子。公司聚焦研发和销售环节,生产环节主要是组装、调试和测试检验,其他生产环节大多外包,产品生产周期较短。2019年,公司自研产品销售收入占比87.6%,代理销售的贸易业务收入占比11.17%,针对无线电监测领域的频谱软件开发等技术服务收入占比0.34%,并于2019年开拓了测试仪器租赁业务,实现195.27万租赁业务收入,占比0.89%。自研产品相关业务收入占比从2017年的51%增至2019年的88.83%。2019年,公司实现营业收入2.2亿元(+2.22%),归母净利润3160.61万元(+25.69%),毛利率46.03% (+11.51pct),净利率14.35%(+3.88pct)。
  ■行业视角:国外巨头基本垄断全球市场,政策支持+市场需求增长,国内企业抢滩5G测试。根据灼识咨询报告,全球无线通信与射频微波测试仪器市场持续稳定增长,市场规模从2015年的488.8亿元增长到2019年的661.86亿元,预计到2024年,市场规模将达到884.64亿元,2019-2024年年复合增长率为5.97%。我国无线通信及射频微波测试仪器行业市场规模从2015年的78.21亿元增长到2019年的132.37亿元,预计到2024年,市场规模将达到250.65亿元,2019-2024年年复合增长率13.62%。无线通信及射频微波测试仪器行业竞争壁垒高,市场高度集中,全球几大巨头基本垄断产品、技术和市场,国内厂商绝大部分产品主要集中在中低端市场。近年来,由于国内对行业提供财税、技术、人才等多方面支持,且智能制造、5G网络和设备等测试需求增长迅速,国内企业技术水平不断提高并打破技术垄断,国产设备在产品性价比、售后服务等方面的优势逐渐显现。随着5G网络频率逐步向毫米波等高频延伸,测试仪器需要覆盖更宽的频率范围,OTA测试方法和测试技术正在快速的发展中;随着5G应用场景增加,测试仪器需要实现复杂网络环境下的测试要求,目前国内支持NB-IoT技术的测试设备相对较少,亟需低成本、高指标的NB-IoT测试仪器完善产业链发展;在5G时代,由于多天线技术、载波聚合及毫米波频段的应用下,移动终端的基础射频元器件及模块设计变得越来越复杂,测试仪器需要实现更高性能的硬件测试要求。国内外测试企业开始新的一轮研发、生产投入,抢占市场份额。
  ■横纵对比:国外企业营收规模大、技术先进、市场广阔;创远产品线完整,净利率和研发费用率较高。是德科技、日本安立、罗德与施瓦茨等国外企业产品线完整,业务遍及世界多个国家和地区,营收规模远超创远仪器等国内企业;中电仪器研发能力强,整体技术指标达到国际先进水平;东方中科是代理商和综合服务商,在国内销售渠道上具有优势。
  从收入规模来看,2019年是德科技、安立、EXFO、东方中科、创远仪器营收分别为43.03亿美元、9.01亿美元、2.87亿美元、1.45亿美元、3103万美元。在净利润方面,2019年是德科技、安立、EXFO、东方中科、创远仪器净利润分别为6.21亿美元、8096万美元、-248万美元、996万美元、445万美元。
  从利率来看,2019年是德科技、EXFO、安立、创远仪器、东方中科毛利率分别为58.89%、58.63%、51.03%、46.03%、19.89%;2019年是德科技、创远仪器、安立、东方中科、EXFO净利率分别为14.43%、14.35%、8.95%、6.86%、-0.86%,创远仪器净利率较高。从费率来看,2019年EXFO、是德科技、安立、创远仪器、东方中科销售与管理费用率之和分别为34.38%、26.84%、26.2%、12.23%、10.8%。2019年创远仪器、EXFO、是德科技、安立、东方中科研发费用率分别为23.49%、17.62%、15.99%、12.12%、2.52%。创远仪器组织结构与国外企业相比较为简单,以内销为主,销售与管理费用率较低;由于参加多项国家和地方科研专项,且加大5G测试技术与产品研发力度,创远仪器研发费用率领先。
  ■风险提示:市场竞争加剧,关键核心器件依赖进口风险;无形资产和开发支出余额大,摊销增加或导致利润下滑风险;规模扩大带来管理风险,竞争加剧带来人才流失风险等。
  

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