核心观点
　　板块年报陆续披露，宏观冲击下需求小幅放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三大航公布2019年年报，国航、东航、南航分别实现营收1361.81亿元、1208.60亿元与1354.32亿元，归母净利润64.08亿元、31.95亿元与19.51亿元，分别同比减少12.65%、增加17.94%与减少16.70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体上看，受2019年宏观经济增速放缓影响，各航司经营数据增速均出现小幅放缓，呈现供需两弱态势；但由于各航司主动降低运力投放进度与B737MAX机型停飞，供给端增速同样小幅降低，在供需紧平衡状态下平均客座率均实现了高位维持。但从座收水平来看，宏观经济放缓带来的需求增速下行对国内线票价产生一定影响，各航司整体座收均出现下行，而国内线表现尤为明显。成本端来看油价下行对各航司成本端减负效应均较为显著，整体燃油占比降至近年来最低水平，而需求不振背景下各航司也均加大了对非油成本的控制，单位非油成本均出现小幅下行，整体成本控制得当。而报告期内由于执行新会计准则，新租赁准则下不再区分融资租赁与经营租赁，对所有租赁确认使用权资产和租赁负债，对各航司三表均产生较大影响。资产端影响主要是资产与负债同时增加，资产负债率均有所上行，表内杠杆水平大幅上升。利润端影响主要来自成本与费用结构，过去的经营租赁费转入折旧费用，经租飞机在成本端的体现从租金转至折旧，并且由于使用权资产折算为人民币记账而租赁负债采用原始币种记账，汇率敏感性有所增加，各航司均已采取降低美债比例的措施予以应对。现金流端重大影响主要是租金支付由经营性现金流出转至筹资性现金流出，整体看新准则更为准确的体现了航司的资产与利润情况，但杠杆率提升与汇率敏感性增加一定程度上放大了业绩的波动性。整体看宏观增速下行对行业影响初步体现，但通过降价保量的应对措施依然体现出了一定的需求韧性，且各航司均从供给端、成本端等其他方面优化以降低需求下行压力。维持此前观点，疫情控制后将进入需求恢复阶段，中期看当前航空板块仍具备布局价值。
　　风险提示：疫情持续时间超预期，油价、汇率大幅波动。