核心观点
事件:
公司发布2019年年度报告,19年实现营业收入592亿元,同比下降17.2%,实现归属于母公司净利润66亿元,同比下降39.3%,实现扣非后归母净利润38亿元,同比下降60.8%,公司业绩整体承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点:
1、受制于广汽乘用车GS4换代及市场低迷,公司盈利显著下降:19年广乘实现销量38万辆,较18年下降28%,其中主力车型GS4由于面临换代,销量同比下滑57%,叠加我国汽车市场整体低迷,国五切换国六的扰动,终端市场竞争加剧导致价格承压,综合导致公司19年盈利显著下降,传祺品牌出现较大亏损。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)19年毛利率为7.4%,较18年下降15.4个百分点,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.7%、5.5%和1.7%,较18年分别提升0.6、-0.2和0.5个百分点,销售费用率提升主要是由于计提了较多的售后服务及销售奖励,研发费用率提升主要是由于公司为保持产品竞争力,投入了较多的研发费用,其摊销增加所致。
2、广丰广本强产品周期持续,对公司整体形成利润支撑:19年公司实现对合联营企业的投资收益为94亿元,同比增长7.4%,其中广丰广本合计贡献87亿元,占比达93%。19年广丰、广本、广汽三菱和广菲克销量增速分别为17.6%、4.0%、-7.6%和-41.0%,在合联营企业投资收益94亿元中,广丰贡献48亿元,同比增加48.4%,广本贡献39亿元,同比增加13.5%,广汽三菱贡献2.2亿元,同比减少60.0%,广菲克贡献-10.7亿元,较去年同期下降5.9亿元。我们认为广丰广本强产品周期延续,市场竞争力凸显,20年威兰达和皓影将对公司形成较强的销量和利润支撑,预计广丰和广本20年销量增速分别为3.2%和2.9%,此外广丰和广本产能分别完成12万辆和17万辆的扩建(含整合本田中国产能),为销量持续提升提供保障。
3、政策支持+GS4换代+新能源,广乘有望迎来销量拐点:今年各地相继出台汽车刺激消费政策,包括传统车牌照、新能源汽车额外补贴、以旧换新等等,预计会对短期汽车市场形成较大的拉动力,而广深地区的政策走在全国前列,对于广汽整体销量的提升有较大作用。19年底第二代GS4上市,基于全新广汽全球平台模块化架构GPMA打造,预计将对20年广乘销量产生较大的提振作用。此外公司积极布局电动车领域,在车企的转型升级中较为领先,19年公司新能源汽车实现销量4万辆,同比增长111%,除现有车型AionS和Aion LX外,今年还将推出一款纯电动紧凑型SUV,预计20年电动车销量有望达到6万辆,电动车亏损会进一步收窄。我们认为随着广汽乘用车一系列极具竞争力的产品的推出,有望迎来销量拐点。
财务预测及投资建议:考虑到20年汽车市场受新冠疫情影响仍有较大的不确定性,我们下调20年盈利预测,维持21年盈利预测不变,预计20-21年净利润为79和103亿元(原预测为83和103亿元),EPS为0.78、1.00元,对应20年广汽集团A股和H股PE分别为13.5X和9.1X,维持广汽集团A+H“推荐”评级。
风险提示:新冠疫情的持续影响、汽车市场低迷,新车销量不及预期。