2019年Q4收入、毛利呈现明显的加速增长
　　2019Q4公司收入、利润超预期：同比增长42%，毛利同比增长117%，都呈现了加速上行局面：其中到店业务毛利同比增长41%，外卖业务毛利同比增长89%，期内实现盈利14亿元，较Q3增加1亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　外卖业务、到店业务Q4表现优异，盈利增加
　　外卖业务Q4有几个亮点：其一，收入增长继续保持高速（40%）；其二，补贴减少，补贴率由Q3的3.5%降到Q4的3%；其三，广告业务占比（GTV）提升至1.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三点表明：市场空间依然较大，竞争趋缓，商户的广告增值业务习惯在养成。Q4，活跃商家的增长为7%，交易额同比增长35%，收入同比增长38%。酒店间夜大幅增长48%，广告收入全年维持强劲增长势头，2019年同比增长约55%，考虑到变现率依然有较大的提升空间，到店业务保持30%以上的复合增长是可期的（不考虑疫情影响）。
　　Q1与2020年的表现，或好过市场预期
　　公司在Q1外卖订单量下滑17%左右，收入仅下滑12-13%，这源自于：1）一月份受到的影响不大；2）疫情期间客单价有明显的提升；3）3月底订单已经恢复到疫情前75%-80%的水平；到店业务在Q1收入下滑35%左右。虽然到店业务在疫情期间受挫严重，但由于商户的年费收入部分占比约30-40%，该收入的存在对抗了到店交易额的下滑。目前来看，3月份酒店业务恢复较快，到疫情前的50%左右，餐饮40-50%左右，综合类，如休闲、亲子恢复较慢；新业务部分Q1影响较大，主要是快驴业务（餐饮B2B）在餐馆停业的情况下订单缺乏，而这部分在新业务占比又是最高的。但该部分无论从利润还是估值，都占比很小。我们对2020全年的预期为：Q2实现外卖业务的同比增长，Q3实现到店业务的同比增长。
　　投资建议
　　鉴于：1、公司经历2019年之后，业务的核心能力加强，份额增加；2、即便2020年应对阿里的竞争，我们不认为对收入端和份额产生本质的影响，利润端当下不是影响估值的关键要素（成长、格局更重要）；3、公司的外卖、到店业务未来依然有较大的发展空间和较好的持续性。我们按照分部估值，给予公司的合理估值为110-115港币，上调至买入评级。
　　风险提示
　　疫情冲击导致宏观经济低于预期，商户业态受到疫情影响关闭的可能超预期。