海底捞2019年营收265.6亿元人民币(下同),同比增长56.5%,较我们的预期低3.3%;归母净利润23.4亿元,同比增长42.4%,低于我们的预期16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年海底捞共新增302家门店,略高于我们预期的297家,全年整体翻台率仍维持在4.8的超高水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)今年餐厅经营严重受疫情影响,但管理层并没有调低开店指引,今年以来已经签约303间门店,已入场装修的有93家,中长期开店目标没有变。由于今年国内及海外餐厅停业时间较长,我们调低2020年营收及盈利预测。待疫情结束后,相信海底捞将恢复高增长。处于旺盛生命周期的海底捞,目前PEG估值1.43倍,与美国成熟连锁餐饮巨头麦当劳、星巴克2.5倍以上PEG比仍有估值提升空间。我们给予1.7倍PEG估值,目标价30.63港币,维持增持评级。
2019年业绩不及预期,受疫情影响调低2020年营收及盈利预期
海底捞2019年业绩海底捞2019年营收265.6亿元人民币(下同),同比增长56.5%,较我们的预期低3.3%;2019年下半年营收148.7亿元,同比增长54.4%,增速较上半年的59.32%略有放缓。归母净利润23.4亿元,同比增长42.4%,低于我们的预期16%。2020年受疫情影响严重,调低今年营收及盈利预测。因应新冠状病毒疫情,2020年1月底开始中国内地的海底捞餐厅暂停营业,3月12日,公司位于15个城市的首批85家门店恢复营业,提供堂食。餐饮业受疫情影响严重,我们下调2020年的营收及盈利预测。
今年新开店指引并没有调低,仍处于高速扩张期
2019年海底捞新开店302家,略高于我们预期的297家。截至2019年12月31日止,集团共有768间餐厅。高速扩张下,海底捞餐厅整体翻台率仍维持在4.8的超高水平。其中,新开餐厅翻台率4.1,现有餐厅翻台率4.9。2020年公司已经签约已签约303间店,装修我们大概是100天,已经进场装修的是93个。如无意外,已签约店都会在今年开出来。我们预计2020-2022年集团新开店分别275/295/275间。
估值与投资建议
如果以静态PE看,海底捞的估值远高于可比同行,但如果以PEG来估算的话,我们看到海外连锁餐饮巨头星巴克、麦当劳的2019年预测PE对应未来两年预测盈利年复合增速的PEG都在2.5倍以上,海底捞仅1.43倍,我们预计海底捞未来两年EPS年复合增速43.7%,给予1.7倍PEG完全合理,对应目标价为36.3hkd,对应2020年3月27日收盘价30.5元港币有18.9%的上升潜力,我们维持增持评级。
风险提示
1)食品安全风险:如果门店出现食品安全事故,将会严重损害品牌形象
2)成本上升风险:面临猪肉等原材料价格上涨风险
3)竞争风险:餐饮行业竞争激烈,进入门槛低,且大众口味转变快
4)新冠状病毒疫情对餐厅经营时间影响较预期长