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太阳能行业研究报告:国金证券-探寻光伏行业“确定性”系列之一:组件环节,从高壁垒到高盈利-200331

行业名称: 太阳能行业 股票代码: 分享时间:2020-03-31 13:50:16
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 姚遥
研报出处: 国金证券 研报页数: 23 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,745 KB 分享者: 涓****流 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  系列报告说明
  光伏行业长期受到产业技术进步、能源政策导向、产能周期波动等众多瞬息万变因素的影响,因此对相关板块的研究判断结论通常充满各种不确定性,并造成一定程度的板块估值折价,新冠疫情肆虐更是平添了新的不确定性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  我们计划发布系列专题报告,在这片“不确定性的迷雾”中,探寻光伏行业相对确定性的投资机会,系列第一篇我们将聚焦组件这一环节“行业集中度的确定性加速提升”,及其对企业盈利能力的影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  行业观点
  光伏制造主产业链上,组件环节因单位产能投资和技术含量相对低,历来被视为进入壁垒最低的环节,该环节长期以来的低利润率也被视作理所当然。
  但我们认为,随着近年来光伏行业在全球范围内逐渐实现发电侧平价上网,并成长为一个终端市场规模达数千亿元/年的成熟行业后,从某种意义上讲,组件实际上已经成为了竞争壁垒最高的产业链环节。这种壁垒,并不是简单地由产能规模竖立,而是由企业的产品力(包括供货能力、发电效率、迭代速度、研发积累等)、历史供货业绩、财务健康水平、全球渠道布局、经营管理能力等多方面因素共同筑就的。这很大程度上解释了:为什么过去数年中鲜有新组件品牌进入全球主流市场视野。(要知道连通常认为高壁垒的多晶硅料环节近年来都有新进入者)
  我们判断,这种高进入壁垒,叠加全球逐步实现平价后终端客户结构的变化,将带来行业集中度确定性的加速提升(预计全球组件市场CR5/CR10将分别从2018年的35%/53%提升到2020E年的45%/68%),并逐步体现为头部组件企业的产品溢价,以及对应的盈利能力中枢的上升。
  在本篇报告中,我们还详细分析了光伏电站的配置趋势,从“补偿超配”向“主动超配”过渡的过程中,项目容配比提升对组件需求的放大作用。
  投资建议
  推荐:1)产能结构高效且研发实力强2)规模较大且有持续扩张能力3)全球化产能及销售渠道布局完善的头部组件企业:隆基股份、晶科能源、晶澳科技、东方日升、天合光能(科创板拟上市)。
  风险提示
  全球疫情超预期恶化,国际贸易环境恶化,成本下降/需求增长不及预期。

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