事件：2020年3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，期限7天，利率2.20%，较此前下调20bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　1.此次央行逆回购降息，短期在于稳定流动性，长期在于降成本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在连续29个工作日未开展逆回购操作以后，今日央行开展500亿7天期逆回购操作，利率下调20bp至2.20%，为2014年以来最低值，此前最低值为2016年2.25%。消息公布以后，国债期货跳涨，人民币汇率小幅贬值，股市小幅回升，表现相对平淡。此次央行开展逆回购操作主要是基于以下两方面考虑：（1）季末流动性有所收紧，央行连续多个工作日暂停逆回购操作，其背景在于定向降准以后，由于实体经济融资需求相对较弱，货币市场利率持续维持低位；3月16日以来，DR007均在2%以下，其中3月24日降至1.13%的低位。今日DR007相对周五上升72bp至2.40%，季末流动性有所收紧，是央行再度开展逆回购操作的原因之一。（2）疫情对国内前两个月经济造成明显负面冲击，当前高频数据开始有所改善，前期部分推后的消费、投资需求也将逐步得到释放。国内疫情已经接近尾声，企业复工复产进度也在逐步加快，疫情对经济的影响主要在短期。在逆周期政策引导下，二季度和下半年总体经济复苏进程有望加快，国内经济最坏的时候已经过去。但考虑到一季度经济有较大可能负增长，二季度海外需求面临较大下行压力，国内经济短期依然面临较严重下行压力。3月27日政治局会议明确表示“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”，3月26日，央行货币政策委员会召开2020年第一季度例会，表示“下大力气疏通货币政策传导，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度”。逆回购利率下调，是宽松货币政策降成本的工具之一。
　　2.往前看，预计后续MLF、LPR利率也将有所下调，存款基准利率下调概率相对不大、但仍不排除这种可能。3月当月MLF利率未下调，央行或更多考虑货币政策的时滞效应，当前海外疫情、经济仍然存在不确定性，市场波动加剧下，预计4月MLF下调的概率相对较大。此外，LPR的下调还将来源于商业银行的让利。当前银行资产端收益率虽降但相对有限，叠加负债端成本有所走低，与1Q2017相比，净息差实际上还是有所回升的，银行存在向实体经济让利的空间，因此，加点仍存在下调空间。考虑到存款利率市场化的进程，当前存款基准利率水平较低，对银行息差的负面影响相对有限，以及居民存款实际利率已为负值，存款基准利率下调的概率较低；不过，如果后续海外疫情进一步加剧，导致我国出口、制造业等方面出现较大的下行压力，不排除央行通过调降存款基准利率来引导银行负债成本下行，进而引导LPR利率下行。
　　3.全年来看，除关注货币政策“价”的下调以外，还需更多关注“量”的变化。预计今年再降准2次（发行特别国债需要央行释放流动性支持），量的另一个关注点在于社融，我们预计全年新增社融可能在27万亿元左右（去年是25万亿元），但受疫情影响信贷节奏上可能会有所后移，社融存量增速可能呈现前低后高的趋势，预计全年社融存量增速10.9%。此外，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一，预计今年PSL新增规模可能在6000亿元以上，新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。
　　风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险等。