■转债基本要素
　　利群股份发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为4月1日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原股东按照每股2.091元的额度配售转债。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　利群转债发行规模18亿元，主体与债项评级为AA/AA。利群转债转股价格7.16元，转股价值100.1元（3月27日收盘价7.17元），对正股及实际流通盘的稀释率为29.2%/52.9%，稀释率较高。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.45%，票息保护尚可。按6年期AA中债企业债到期收益率4.22%（3月27日数据）的贴现率计算，债底为90.41元。下修条款为[10/20，85%]，赎回条款[15/30，113%]，回售条款[30，70%]，下修条款较宽松。
　　如果假设原有股东30%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余约12.6亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户，平均单户申购金额100万元，预计中签率在0.04%附近。
　　■基本面分析
　　利群股份是集百货零售连锁、商业物流配送、品牌代理与运作、电子商务等多业态于一体的大型商业集团。零售连锁领域，截至2019Q3，公司合计拥有87家大型零售门店、57家便利店及9家“福记农场”生鲜社区店。品牌代理和城市物流配送领域，公司拥有品牌代理公司19家，配送车辆300余辆。线上线下业务协同发展方面，公司目前拥有两个线上平台，分别是O2O平台“利群网商”和B2B平台“利群采购平台”。目前海外新冠肺炎疫情未见拐点，全年外贸景气预计将受到较大程度打击，由于投资拉动经济增长的效果也存在边际递减的现象，我们预计今年消费在稳定宏观经济增长中将发挥更重要的作用。行业方面，目前线上和线下渠道正处于再平衡过程中，新的消费业态不断出现，线上线下融合与协同发展是行业未来趋势，零售产业的新格局正在加速形成。公司19年业绩边际上有所改善，并购的乐天华东门店开业运营，原有门店及批发公司业绩持续增长。市场风格近期有所切换，消费尤其是内需标的开始受到更多关注，公司股价已有反映，当前位置偏右侧，正股估值不算太贵，转债亦具有一定配置价值。（更多分析请见后文）
　　■申购价值与上市定位分析
　　我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额大于10亿的转债（2020.3.27数据）进行比较，符合条件的仙鹤、福特、海亮等转债的转股溢价率主要集中在15~25%，我们预计利群转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~125的区间，中枢为120元。当前证监会核准的转债有26只，海外市场波动较大对A股造成扰动，转债市场情绪也有所波动，近期老券退市较多，新上市转债溢价与绝对价格仍高，建议积极申购。
　　利群转债评级尚可，规模较大。公司是集百货零售连锁、商业物流配送、品牌代理与运作、电子商务等多业态于一体的大型商业集团。零售连锁领域，截至2019Q3，公司合计拥有87家大型零售门店、57家便利店及9家“福记农场”生鲜社区店。品牌代理和城市物流配送领域，公司拥有品牌代理公司19家，配送车辆300余辆。线上线下业务协同发展方面，公司目前拥有两个线上平台，分别是O2O平台“利群网商”和B2B平台“利群采购平台”。目前海外新冠肺炎疫情未见拐点，全年外贸景气预计将受到较大程度打击，由于投资拉动经济增长的效果也存在边际递减的现象，我们预计今年消费在稳定宏观经济增长中将发挥更重要的作用。行业方面，目前线上和线下渠道正处于再平衡过程中，新的消费业态不断出现，线上线下融合与协同发展是行业未来趋势，零售产业的新格局正在加速形成。分业态看，超市、百货、电器的销售收入合计占公司营业收入90%以上；公司19年业绩边际上有所改善，并购的乐天华东门店开业运营，原有门店及批发公司业绩持续增长。市场风格近期有所切换，消费尤其是内需标的开始受到更多关注，公司股价已有反映，当前位置偏右侧，正股估值不算太贵，转债亦具有一定配置价值。现有市场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹，高价上市并继续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性，建议上市后保持关注。
　　■风险提示：疫情发展超预期、经营风险等