专题摘要
　　外盘冲击尚未结束：回溯2008年9月之后的行情，标普500在救市之后仍跌了近两个季度，美元荒缓解，信用利差下行、通缩预期改善是当时美股见底的前置信号。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而当前正处于美元荒阶段改善的初期，后续美股仍将计价业绩下行等负面因素，二季度外盘冲击余威仍在。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　资金面给予A股韧性：2008年10月之后A股与美股脱敏，契机在于四万亿政策，于是国内政策的强度决定A股能否走出独立行情。而从现有政策来看，基础设施建设、汽车消费刺激、LPR利率下调只能起到托底经济的目的，但短期内无法填补外贸恶化的缺口，外盘扰动难以避免。但资金面将给予A股一定的安全垫，一是2020年大量非标资产到期（如险资债权计划），资产荒逻辑进一步强化，二是保险资金历来有低估值区域增配权益的习惯，同时在会计准则实施之后，险资配置低波动、高分红个股的意愿进一步提升，有望成为二季度的关键增量资金，三是从美国地产市场的经验来看，居民杠杆率回落之后，地产复合投资回报率趋于下行，鉴于沪深300年化收益稳定在8%附近，未来居民入市是长期趋势，这可以从近期偏股型基金新募集份额持续新高进行交叉印证。
　　二季度先内需后外需：操作层面，二季度初期，A股仍会跟随美股磨底，纯内需板块如建材、食品抗跌，整体趋势性机会匮乏，上证综指预计围绕2750附近沿线震荡，考虑到这一轮托底或依靠险资等长线资产，IF在此期间或占优。而在二季度中期及后期，重点观察外贸环境是否有边际改善的迹象，若相关信号出现，届时外向型行业如电子、计算机开始补涨，IC此时超配。
　　多头替代优于Alpha：二季度股指期货基差预计是缓慢回归的过程，一方面即将进入现金分红高峰，股指期货周期性折价，另一方面海外疫情拐点出现之前，对冲仓位也不会轻易离场。在此背景下，买入替代收益会好于Alpha中性策略。
　　风险点：1）中型企业信用风险；2）全球粮食供给减少；3）海外疫情大幅扩散。