业绩总结：公司发布年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】] 2019年公司实现营收38.5亿元，同比增长38.7%，实现归母净利润9.7亿元，同比增长19.6%，扣非后净利润增长22.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q4实现收入12.5亿元，同比增长64.3%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长55.4%，扣非后归母净利润增长64.5%。环比增速明显向好。
　　雕刻机保持较快增长，电子烟业务增速回暖。分产品看，公司创新消费电子产品实现营收25.9亿元，同比增长40.3%，增速主要由雕刻机贡献。公司第一大客户（雕刻机）贡献收入16.3亿，占营收比重达到42.3%，同比增长63%。我们预计公司电子烟业务贡献收入9.6亿，占营收达到25%，增速逐季回升。创新消费电子的毛利率下降4.9个百分点至43.5%，主要是高毛利率产品电子烟业务的占比下降所致。智能控制部件实现收入8.4亿，同比提升16.7%；汽车电子产品收入达到1.1亿，增长44.2%；技术研发服务实现收入9494万元，同比增长176%。公司新业务逐渐放量，呈现多点开花之势。费用率方面，公司实现销售费用率1.6%（-0.1pp)，管理+研发费用率10.6%，同比下降0.8个百分点，总的费用率为11.7%，提升0.1pp；由于毛利率降低，公司净利率下滑4个百分点至25.25%。
　　IQOS市场空间广阔，新品逐渐放量。18年因受IQOS库存清理的影响收入下滑，当前IQOS库存清理已基本结束，且于19年4月份通过FDA批准拿到了美国市场准入证，目前还在渠道试点中，未来市场空间将进一步扩容。公司新品类3DUO上市，获得客户的较高认可，新品也会促进更新需求和补库需求，有望实现订单的再次快速增长及公司的供应市占率提升。
　　疫情或影响短期海外需求，但中长期需求格局仍向好。2019年公司出口占收入比重达到93%，在海外疫情发酵下，市场对海外消费的不确定性担忧上升。目前公司产能已基本恢复正常，国内基地复工率达到90%，但海外的产能（主要在马来西亚）仍有不确定性。我们认为，虽然短期受海外疫情蔓延的不确定性影响，但中长期看，公司独特的UDM制造模式将会支撑产品研发及制造服务，提升核心客户粘性，实现多品类协同发力，在不确定环境中提升竞争潜力。
　　盈利预测与投资建议。考虑到海外疫情不确定影响，我们对盈利预测有所调整。预计2020-2022年EPS分别为2.33元、2.88元、3.77元，对应PE分别为19倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情导致订单不确定性增加的风险；海外经营风险及汇率风险；雕刻机业务增速不及预期的风险；电子烟业务客户依赖的风险。