平安观点：
　　得天独厚的优质城燃运营商：公司主营业务包括城市管道燃气、天然气和液化石油气批发及零售、燃气工程及材料三大板块，其中城燃业务稳步成长，在公司营收、毛利中的占比分别接近六成、七成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】深圳作为粤港澳大湾区龙头城市、中国特色社会主义先行示范区，社会经济、工业生产、居民人口持续高速增长，公司作为拥有全市管道燃气特许经营权的本地国资运营商，必将受益于深圳快速发展的红利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　三箭齐发，管道燃气空间广阔：随着城中村改造的提速，公司在深圳地区的居民用气规模有望持续放量，2022年公司在深管道燃气用户数有望达到390万户，较2018年接近翻番。与五大全国性城燃集团相比，虽然在布局范围和业务规模上仍有较大差距，但深圳以外地区稳定且持续的扩张有利于公司在规模和利润两者间取得平衡。公司储备的6个电厂供气项目意向售气量合计达26.68亿立方米，在大湾区和先行示范区的发展建设需求以及能源清洁化要求之下，未来有望陆续开建，提升公司电厂气的销量规模。2020年初公司收购东莞唯美电厂，配合2019年8月投产的LNG储气调峰库，打造从上游气源、到中游管网、再到下游电厂的全产业链协同机制，推动公司向综合能源运营商转型。
　　三足鼎立，保障气源供应：广东大鹏LNG接收站是中国首个引进LNG的试点项目，公司一方面通过长协合同锁定低价优质气源，另一方面参股10%每年获取过亿分红。公司与中石油签署的西二线购气协议照付不议气量36亿立方米、采购价参照广东省门站价，因下游电厂用户数量及需求增长不及预期尚未达到稳产期协议气量，即使规划燃气电厂的建设能继续推进，西二线的供应裕量仍能满足需求增量。2019年8月，经历了5年建设期的LNG接收站进入投产试运行阶段，相当于给公司增加了第三个气源，极大地增强了公司气源供应的灵活性。随着LNG价格下行，项目盈利空间有望进一步增加。
　　三管齐下，压制气源价格：“煤改气”政策调整、经济增长放缓且全年未出现极端天气，导致国内用气增速下降，2019年国内天然气表观消费量3043亿立方米，同比增长7.4%，比上年同期回落10.9个百分点。2019年12月，中俄东线天然气管道正式进气投产，开辟了我国自中亚线、中缅线和海上气之后的第四大进口渠道，庞大的增量气源势必对现有的中亚气、缅甸气、海气产生巨大的压力，压制其市场份额及议价能力。因管道气供给变化较小，LNG是国内主要的调节性气源。愈演愈烈的新冠疫情叠加暖冬气候，造成国内以及全球天然气需求遇冷，原本即已供给过剩的全球LNG市场进一步失衡，市场价格大幅走低。随着供需关系的变化，以及部分挂钩油价的LNG长协受油价下跌的影响，近两年全球LNG价格或将持续下行。
　　投资建议：公司扎根于大湾区龙头及先行示范区城市深圳，受益于深圳快速发展带来的用气需求增长。上游建设LNG接收站、下游收购燃气电厂，打造全产业链协同机制，公司逐步向综合能源运营商转型。大鹏、西二线、自有接收站三线保障公司气源供应，需求放缓、供给增长有望带来气源价格持续下行。我们预计公司20/21年EPS分别为0.45/0.47元，对应3月27日收盘价PE分别为15.9/15.4倍。给予公司2020年18倍PE的估值，对应目标价8.10元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、用气需求：宏观经济运行状态影响工商业用户的用气需求；外来电增加、气价大幅上涨、设备检修等原因可能导致燃气电厂发电量和利用小时下降，影响公司天然气销售量。2、售气价格：销售价格仍在一定程度上受政府管控，可能因为政策调整发生变化。3、气源供应：中石油西二线、广东大鹏可能由于进口气源问题减少供应量。4、气源价格：上游管道天然气、液化天然气的价格可能受供需影响出现大幅波动；国际原油价格和液化石油气价格的波动影响公司液化石油气批发业务的经营。5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。