事件：用友网络发布2019年年报，公司实现营业收入85.10亿元，同比增长10.5%；归母净利润11.83亿元，同比增长93.3%；扣非后归母净利润6.77亿元，同比增长27.3%；EPS为0.48元/股，业绩稳健增长，其中非经常性损益主要来自处置部分长期股权投资收益（涉及2.57亿）、以及公允价值变动（涉及2.35亿）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019Q4公司实现营业收入35亿元，同比增长10.94%；归母净利润7.36亿元，同比增长59.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　控费能力强化，云产品研发投入进一步加大：公司2019年整体期间费用率（含研发）为56.06%，相比同期下降2.67个百分点，除研发费用增加之外，其他费用都有所降低，展现了公司较好的控费能力，其中销售、管理、财务费用率分别为19.2%、16.32%、1.38%。而研发费用16.3亿元（包括当期费用化支出为14.7亿，资本化形成无形资产摊销为1.6亿），同比增长17.3%。2019年公司总研发投入共16.44亿元，同比增长10.63%，占营业收入比重为19.3%，主要是加大了对云产品业务的投入；其中资本化1.74亿元，资本化率10.6%，研发人员比例继续维持在30%左右。另外，2019年公司经营性现金流量净额为15.33亿元，同比减少24.9%，主要是支付职工薪酬和费用支出增加所致，但从公司销售商品提供劳务收到的现金占营业总收入的比重来看，该指标维持在105%左右的正常水平，因此公司经营状况实质呈现健康良好状态。
　　云服务收入占比持续提升，传统软件客户转移助力公司云转型发展，金融支付业务展现强劲势头：细分业务方面，公司云服务业务（不含金融类云，下同）实现收入19.7亿元，同比增长131.6%，继续保持高速增长，占总收入比重持续上升达到23.2%。软件业务收入51.95亿元，同比下降6.9%，主要为下半年传统NC软件的停售，但也证明客户转向NCC产品助推公司云转型全面实施。金融业务中，支付服务业务收入6.5亿元，同比增长319.1%，展现强劲增长势头；互联网投融资信息服务业务收入6.42亿元，同比下降41.0%。可以看出，数字化智能化时代下，企业转型升级的迫切需求推升行业高景气度，公司坚定执行用友3.0战略，主营业务经营效益得到显著提升。
　　聚焦主航道，云服务业务全面发力，创新产品打造高速发展引擎：公司云服务业务按照企业规模分类，小微企业方面实现收入1.46亿元，同比增长289.1%；大中型企业方面实现收入18.24亿元，同比增长124.4%。其中，1）大型企业方面，公司发布了NCCloud1903、1909版本和多项创新云服务产品，结合自主创新需求构建了全栈国产化解决方案，成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等大型综合集团企业；并发布全新一代企业云服务平台iuap5.0，加强PaaS平台建设，累计签约500多家行业龙头客户；用友精智工业互联网平台也升级至2.0版，中标工业互联网创新发展工程等多个项目。2）中型企业方面，推出了基于云原生架构、一体化、智能化的套件产品YouSuite，通过华为云提供安全可靠的云底座，有望发挥自身快速上线、即开即用的优势打造开放的企业服务新生态，打开成长型企业数字化转型市场。3）小微企业方面，公司全力加速客户上云、迁云、融云业务，深化产品迭代，提升客户体验与新应用场景和模式支持。至2019年底，公司云服务业务的累计企业客户数为543.09万家，其中累计付费企业客户数为51.22万家,较2018年末增长41.5%；公司企业客户续约率和客单价稳步提高；公司云服务业务预收账款5.94亿元，比年初增长97.0%。2020年，公司将实施用友3.0-II战略，紧抓数智化、国产化、全球化三浪叠加的发展机遇，升维并加速云服务业务，构建全球领先的商业创新平台，维持业绩高速增长。
　　大力拓展渠道合作，构建企业服务生态圈：公司凭借自身在企业服务领域拥有深厚的积淀，持续发力SaaS端产品服务。截止2019年底，用友云市场已有超过5000家入驻伙伴，上架产品及服务超过8000款，发布/上市66款云融合产品。面对中国万亿级的SaaS市场规模，公司抓住云转型机遇，于2020年2月发布用友“SaaS加速器计划”，作为“融合”生态战略的重要落地支点，旨在搭建用友与优质SaaS企业之间的桥梁，发展扶持各类ISV与开发者，基于用友云平台快速原生开发与深度融合，助力SaaS伙伴快速成长。与此同时，公司着手实施“鲲鹏计划2020”，继续招募发展入驻及优选伙伴，构建繁荣的企业服务生态圈。
　　投资建议：公司作为全球领先的企业云服务提供商，有望在数智化转型的时代契机中实现快速成长。预计公司2020-2022年实现营业收入108.08、130.38、154.60亿元，实现净利润12.02、14.32、16.79亿元，EPS分别为0.48、0.57、0.67元，对应PE为87X、73X和63X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：云产品推广不及预期；云ERP国产化进程不及预期；行业竞争加剧。